செப்டம்பர் 2023 இல், J.P. மோர்கன் (J.P. Morgan) ஜூன் 2024 இல் அரசாங்க பத்திர குறியீடு-வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் (Government Bond Index-Emerging Markets (GBI-EM)) உலகளாவிய குறியீட்டில் இந்திய உள்ளூர் நாணய அரசாங்க பத்திரங்களை (Indian local currency government bonds (LCGBs)) சேர்ப்பதாகக் கூறினார். இது ப்ளூம்பெர்க்-பார்க்லேஸ் (Bloomberg-Barclays) மற்றும் பைனான்சியல் டைம்ஸ் பங்குச் சந்தை குழு (Financial Times Stock Exchange Group (FTSE)) ரஸ்ஸல் போன்றவை மற்றவர்களின் கவனத்தை ஈர்த்தது.
சுமார் நான்கு மாதங்களுக்குப் பிறகு, ஜனவரி 8, 2024 அன்று, ப்ளூம்பெர்க் இன்டெக்ஸ் சர்வீசஸ் இந்தியாவின் "முழுமையாக அணுகக்கூடிய பாதை (fully accessible route (FAR)) பத்திரங்களை செப்டம்பர் 2024 இல் ப்ளூம்பெர்க் வளர்ந்து வரும் சந்தை உள்ளூர் நாணய குறியீட்டில் சேர்க்க முடிவு செய்தது.
ஜே.பி. மோர்கனின் நடவடிக்கைக்கு பதிலளிக்கும் விதமாக, பைனான்சியல் டைம்ஸ் பங்குச் சந்தை குழு. உலகளாவிய முதலீட்டாளர்கள் எதிர்பார்க்கும் அரசாங்க பத்திர சந்தையில் சீர்திருத்தங்களின் அவசியத்தை வலியுறுத்தி, சாத்தியமான மேம்படுத்தலுக்கான இந்தியாவை அதன் கண்காணிப்பு பட்டியலில் வைத்திருந்தது.
2019 இல் தொடங்கிய ஒரு செயல்முறை
இந்தியா தனது அரசாங்க பத்திரங்களை 2019 ஆம் ஆண்டில் உலகளாவிய குறியீடுகளில் சேர்க்கத் தொடங்கியது. மூலதன ஆதாய வரிகள் மற்றும் உள்ளூர் தீர்வு தொடர்பான தாமதங்கள் இருந்தபோதிலும், 2020 ஆம் ஆண்டளவில், முழுமையாக அணுகக்கூடிய பாதை (FAR) அறிமுகப்படுத்தப்பட்டதன் காரணமாக சில அரசாங்க பத்திரங்கள் வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு அணுகக்கூடியதாக மாறியது.
ஜே.பி. மோர்கன் (J.P. Morgan) மற்றும் ப்ளூம்பெர்க்கின் (Bloomberg) சமீபத்திய நடவடிக்கைகள் இந்திய எல்.சி அரசு (Indian LC government) மற்றும் கார்ப்பரேட் பத்திரங்கள் அதிக அளவுகோல் குறியீடுகளில் சேர்க்கப்படலாம் என்று கூறுகின்றன.
அக்டோபர் 2022 இல், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் இன்டர்-டிபார்ட்மென்டல் குரூப் (Inter-Departmental Group (IDG)) ரூபாயை சர்வதேசமயமாக்குவது பற்றி விவாதித்தது, உள்நாட்டு நிறுவனங்களைச் சார்ந்திருப்பதைக் குறைத்தல் பெரிய சர்வதேச வளங்களை அணுகுதல் மற்றும் நிதி கண்காணிப்பு குறியீடுகளை உறுதிப்படுத்துதல் போன்ற நன்மைகளை வலியுறுத்தியது. உள்நாட்டு பணவியல் மற்றும் நிதி நிலைமைகளின் உயர்ந்த உணர்திறன் மற்றும் வெளிப்புற காரணிகளுக்கான கொள்கைகள் போன்ற சாத்தியமான அபாயங்களை அங்கீகரிக்கும் அதே வேளையில், உணரப்பட்ட நன்மைகள் அபாயங்களை விட அதிகமாக இருப்பதாக அறிக்கை வலியுறுத்துகிறது.
உள்ளூர் பத்திர சந்தைகளைத் திறப்பது நீண்டகால நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் மூலம் நடப்புக் கணக்கு மற்றும் நிதிப் பற்றாக்குறைகளுக்கு நிதியளிக்க உதவும். இது பொதுக் கடன் செலவுகளைக் குறைக்கும் மற்றும் உள்ளூர் நிதி நிறுவனங்களின் இருப்புநிலைக் குறிப்புகளை எளிதாக்கும், கடன் மற்றும் தனியார் முதலீட்டை ஊக்குவிக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.
வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு உள்ளூர் பத்திர சந்தைகளைத் திறப்பது ஒரு பெரிய நன்மையைக் கொண்டுள்ளது: இது வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களுக்கு "அசல் பாவம்" (original sin) பிரச்சினையைத் தவிர்க்க உதவுகிறது. இந்த நாடுகள் சர்வதேச அளவில் தங்கள் சொந்த நாணயங்களில் கடன் வாங்க முடியாதபோது இந்த சிக்கல் எழுகிறது. மாற்று விகித ஏற்ற இறக்கங்கள் காரணமாக வெளிநாட்டு நாணயங்களில் கடன் வாங்குவது ஆபத்தானது, இது கடந்த காலத்தில் நிதி நெருக்கடிகளுக்கு வழிவகுக்கிறது.
வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் உள்ளூர் பத்திர சந்தைகளை அணுகி உள்ளூர் நாணயத்தில் கடன் கொடுக்கும்போது, அவர்கள் மாற்று விகித ஆபத்தை எடுத்துக்கொள்கிறார்கள். இருப்பினும், இந்த ஆபத்துக்கு அவர்களுக்கு இழப்பீடு தேவைப்படுகிறது. கூடுதலாக, இந்த பத்திரங்கள் உள்ளூர் சட்டங்களுக்கு உட்பட்டவை என்பதால், இயல்புநிலைக்கான கூடுதல் ஆபத்து உள்ளது, அது ஈடுசெய்யப்பட வேண்டும்.
இதன் விளைவாக, வெளிநாட்டு சட்டங்களின் கீழ் வெளியிடப்பட்ட வெளிநாட்டு நாணய பத்திரங்களுடன் ஒப்பிடும்போது உள்ளூர் நாணய பத்திரங்கள் அதிக வருமானத்தை வழங்க வேண்டும். இது பொதுவாக அதிக வட்டி விகிதங்கள் அல்லது மூலதன ஆதாயங்களைக் குறிக்கிறது. 2008 ஆம் ஆண்டு உலகளாவிய நெருக்கடிக்குப் பிறகு வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களின் உள்ளூர் பத்திரங்களில் குறிப்பிடத்தக்க வெளிநாட்டு முதலீட்டிற்கு வழிவகுத்த பின்னரும் கூட, உள்ளூர் நாணய பத்திர குறியீடு அமெரிக்க டாலர்களில் குறியீட்டை விட சிறப்பாக இருந்தது, நாணய மதிப்பீட்டின் பெரிய மூலதன ஆதாயங்களாகும்.
சுயாட்சி இழப்பு, அதிக அபாயங்கள்
வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களில் பத்திர சந்தைகளின் சர்வதேசமயமாக்கல் நீண்ட கால விகிதங்களைக் கட்டுப்படுத்துவதில் குறிப்பிடத்தக்க சுயாட்சி இழப்பை ஏற்படுத்துகிறது மற்றும் அதிக வட்டி விகித அபாயங்களுக்கு அவற்றை வெளிப்படுத்துகிறது.
செப்டம்பர் 2008 இல் லெஹ்மன் சரிவுக்குப் (Lehman collapse) பிறகு இது காணப்பட்டது மற்றும் மே 2013 இல் அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வ் (US Federal Reserve) அதன் பத்திர கொள்முதலைக் குறைக்கத் தொடங்கும் அதன் நோக்கத்தை வெளிப்படுத்தியது. மீண்டும், அமெரிக்காவில் நாணயக் கொள்கையின் சமீபத்திய இயல்புநிலைக்குப் பிறகு, வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களில் உள்ளூர் பத்திர விகிதங்களும் வீழ்ச்சியடைந்தன. பெடரல் ரிசர்வ் கொள்கை நிலைப்பாட்டின் சாத்தியமான போக்கில் முதலீட்டாளர்களின் மதிப்பீட்டில் மாற்றங்களுடன் தொடர்ந்து நகர்கிறது.
உள்ளூர் நாணய பத்திர சந்தைகளில் (local currency bond markets (LCBM)) வெளிநாட்டு முதலீடுகள் நிலையான மற்றும் நீண்ட கால நிதியை வழங்குகின்றன என்று சிலர் நம்புகிறார்கள். இருப்பினும், அமெரிக்க கருவூலங்களைப் போலல்லாமல், வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களின் உள்ளூர் நாணய இறையாண்மை கடன் மத்திய வங்கிகளால் சர்வதேச இருப்புகளாக வைக்கப்படவில்லை. அதற்கு பதிலாக, இது முன்னேறிய பொருளாதாரங்களைச் சேர்ந்த பண மேலாளர்கள் போன்ற முதலீட்டாளர்களால் நடத்தப்படுகிறது, அவர்கள் உயரும் வட்டி விகிதங்கள் அல்லது நாணய மதிப்பிறக்கம் காரணமாக குறுகிய கால இழப்புகளுக்கு அஞ்சும்போது இதை விரைவாக திரும்பப் பெறலாம்.
மிதக்கும் மற்றும் அதிகரித்த மாற்று விகிதங்கள் ஏற்ற இறக்கத்துடன், வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களுக்கு உள்ளூர் நாணயப் பத்திர வரவுகள் பெருகிய முறையில் நிலையற்றதாக மாறியுள்ளது, உள்ளூர் பத்திரச் சந்தைகளில் வெளிநாட்டினரின் பங்கில் காலப்போக்கில் குறிப்பிடத்தக்க மாறுபாடுகள் மற்றும் திடீர் நிறுத்தங்கள் மற்றும் வெளியேறும் பல நிகழ்வுகள் உள்ளன. மலேசியாவில், 2014-15ல், பத்திரங்கள் உட்பட உள்ளூர் நாணய சொத்துக்களில் இருந்து முதலீட்டாளர்கள் விரைவாக வெளியேறியதால், பெரிய இருப்பு இழப்புகள் மற்றும் ரிங்கிட்டில் கூர்மையான சரிவு ஏற்பட்டது, இது ஆசிய நெருக்கடியின் போது காணப்பட்ட அளவை விட அதிகம். பெரிய பொருளாதார ஏற்றத்தாழ்வுகள் துருக்கியில் இல், 2018 வசந்த காலத்திற்குப் பிறகு வெளிநாட்டினர் பத்திரச் சந்தையை விட்டு முற்றிலுமாக வெளியேறினர் மேலும் மாற்று விகித இழப்புகளைத் தவிர்க்க உள்ளூர் அந்நிய செலாவணி முதலீட்டாளர்களும் வெளியேறியதால் இருப்பு இழப்புகள் மற்றும் நாணய சரிவுகள் அதிகரித்தன.
சந்தை நெருக்கடியின் போது, முதலீட்டாளர்களின் மாற்று விகித அபாயத்தின் காரணமாக, அந்நியச் செலாவணி கடனை விட, உள்ளூர் நாணயத்தில் உள்ள வெளிநாட்டுக் கடன் இருப்புக்கள் மற்றும் நாணய சரிவுகளில் பெரும் பங்கு வகிக்கிறது. உண்மையில், உள்ளூர் நாணயப் பத்திர நிதிகளுக்கான ஏற்ற இறக்கம் கையிருப்பு-நாணயப் பத்திர நிதிகளைக் காட்டிலும் கணிசமான அளவு பெரியதாக இருப்பதாக சான்றுகள் காட்டுகின்றன.
ரிசர்வ் வங்கியின் உலகளாவிய சந்தைகளில் இந்தியப் பத்திரங்கள் (Indian Bonds in Global Markets (IDG)) இன் அக்டோபர் 2022 அறிக்கையில், வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு உள்ளூர் நாணய பத்திர சந்தைகள் (local currency bond markets (LCBM)) ஐத் திறப்பது மற்றும் உலகளாவிய பத்திர குறியீடுகளில் இந்திய உள்ளூர் நாணய பத்திர சந்தைகளைச் சேர்ப்பது இந்திய ரூபாயை மேலும் சர்வதேசமாக்குவதற்கான பரந்த திட்டத்தின் ஒரு பகுதி மட்டுமே. மற்றொரு முக்கியமான நடவடிக்கை இந்தியாவுக்கு வெளியே இந்திய ரூபாயில் (INR) வங்கி சேவைகளை அனுமதிப்பது. உதாரணமாக, கச்சா எண்ணெய்க்காக ரஷ்யாவுடன் இந்திய ரூபாயில் வர்த்தகம் செய்வது ரஷ்ய வங்கிகளில் இந்திய ரூபாய் அதிகரிப்பதற்கு வழிவகுத்தது.
மேலும், 18 நாடுகளில் இந்திய ரூபாயில் வர்த்தகம் செய்யவும் மற்றும் 65 வெளிநாட்டு வைப்பு கணக்குகளை நிறுவ 17 வங்கிகளுக்கு ரிசர்வ் வங்கி அங்கீகாரம் வழங்கியுள்ளது என ப்ளூம்பெர்க் தெரிவித்துள்ளது. இது அடிப்படையில் ஒரு வெளிநாட்டு இந்திய ரூபாய் சந்தையை உருவாக்குகிறது மற்றும் வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு உள்ளூர் நாணய பத்திர சந்தைகளை (LCBM) திறப்பதோடு கூடுதலாக, ஊகங்கள் மற்றும் சாத்தியமான உறுதியற்ற தன்மைக்கான புதிய வழிகளை அறிமுகப்படுத்துகிறது.
மலேசியா மற்றும் துருக்கி அனுபவங்கள்
மலேசியாவின் 1997 ஆசிய நெருக்கடி ஒரு நல்ல உதாரணம். அந்த நேரத்தில், சிங்கப்பூரின் கடல் கடந்த ரிங்கிட் (ringgit market) சந்தையால் மலேசியாவில் பிரச்சினைகள் ஏற்பட்டது. பிராந்திய பொருளாதார வீழ்ச்சியின் போது சந்தையின் மீதான நம்பிக்கை குறைந்தபோது, கடல் நாணய வர்த்தகர்கள் ஒரு பெரிய மதிப்பிறக்கத்தை ஊகித்தனர். இது அதிக வெளிநாட்டு ரிங்கிட் வட்டி விகிதங்களுக்கு வழிவகுத்தது, இது உள்நாட்டு வட்டி விகிதங்களை உயர்த்தியது, பொருளாதார வீழ்ச்சியை மோசமாக்கியது. இது மலேசியாவை விட்டு அதிக பணம் வெளியேறவும், வங்கிகள் மற்றும் அவற்றின் நிதிகளில் அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தவும் காரணமாக அமைந்தது. மலேசிய அரசாங்கம் 1998 செப்டம்பரில் மூலதனக் கட்டுப்பாடுகளை விதித்து கடல் கடந்த ரிங்கிட் (ringgit market) சந்தையை மூடிய பின்னரே கட்டுப்பாட்டை மீண்டும் பெற்றது.
2022 ஆம் ஆண்டில், துருக்கியில் லண்டனில் உள்ள கடல் லிரா சந்தையுடன் (lira market) இதேபோன்ற ஒன்று நடந்தது, அங்கு துருக்கிய நாணயத்திற்கு எதிராக ஊக வணிகம் அதைக் கட்டுப்படுத்த அரசாங்கம் நடவடிக்கை எடுத்தது வெளிநாடுகளில் லிராக்களை வர்த்தகம் செய்யும் நிறுவனங்களுக்கு வங்கிக் கடன்களைக் கட்டுப்படுத்தியது.
ரிசர்வ் வங்கியின் முன்னாள் ஆளுநர் ஒய்.வி.ரெட்டி, தி இந்தியா ஃபோரத்திற்கான (The India Forum) தனது ஜூன் 2023 கட்டுரையில், நாணய சர்வதேசமயமாக்கல் என்பது தேவையான அனைத்து கூறுகளும் இடத்தில் இருக்கும்போது காலப்போக்கில் நடக்கும் படிப்படியான செயல்முறையாகும் என்று கூறுகிறார். இந்திய ரூபாய் இன்னும் ஒரு சர்வதேச நாணயமாக கருதப்படவில்லை என்றும், அதன் சர்வதேசமயமாக்கல் தொடர்ச்சியான நிதி அமைப்பு வளர்ச்சி மற்றும் மேம்பட்ட பொருளாதார செயல்திறனின் விளைவாக வரும் என்றும் அவர் குறிப்பிடுகிறார்.
சுருக்கமாக, வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களில் பத்திரச் சந்தைகள் மற்றும் நாணயங்களைத் திறப்பது பெரும்பாலும் "அசல் பாவத்தை" (original sin) சமாளிக்கவும் அதிக முதலீட்டை ஈர்க்கவும் ஒரு வழியாகக் கருதப்படுகிறது. இந்தியாவைப் போலவே உலக முதலீட்டாளர்களும் நிதி ஊடகங்களும் இதை ஆதரிக்கின்றன.
இருப்பினும், இதில் உள்ள அபாயங்கள் போதுமான அளவு தீவிரமாக எடுத்துக் கொள்ளப்படவில்லை. சர்வதேச நிதிச் சந்தைகளில் உள்ள உறுதியற்ற தன்மையைக் கருத்தில் கொண்டு, அத்தகைய நடவடிக்கையின் விளைவு, பரிமாற்ற வீத உறுதியற்ற தன்மை மற்றும் மூலதன ஓட்டங்களின் சுழற்சிகள் மேலும் கீழும் செல்லும். வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களில் பல நெருக்கடிகளை சந்தித்த பிறகு, நிதி ஒருங்கிணைப்பை நாம் சரியாக நிர்வகிக்கவில்லை என்றால், சர்வதேச நிதியானது பொருளாதாரத்திற்கு குறிப்பிடத்தக்க பாதிப்பை ஏற்படுத்தும் என்பதை நாம் புரிந்து கொள்ள வேண்டும்.