நிதிக் கொள்கை விநியோகத்தை மேம்படுத்துவதில் கவனம் செலுத்த வேண்டும். மேலும், பணவியல் கொள்கை பொருளாதார சுழற்சிகளின்போது தேவையில் ஏற்படும் மாற்றங்களைக் கையாள வேண்டும்.
இந்தத் தொடரின் முதல் பகுதி, முந்தைய முடிவுகள் ஏன் வளர்ச்சியைக் கொண்டு வரத் தவறிவிட்டன என்பதைப் பார்த்தது. இரண்டாவது பகுதி, தற்போதைய முடிவுகள் ஏன் வளர்ச்சிக்கு உதவுகின்றன என்பதை விளக்கியது. வளர்ச்சியை ஆதரிக்கத் தேவையான பணவியல் கொள்கை மற்றும் பணவியல் மற்றும் நிதிக் கொள்கைகளுக்கு இடையிலான ஒருங்கிணைப்பு ஆகியவற்றில் இந்தப் பகுதி கவனம் செலுத்துகிறது.
இந்தியாவைப் போலவே வளர்ந்துவரும் சந்தை (EM) பொருளாதாரமும் இன்னும் வளர்ச்சியடைந்து வருகிறது, இன்னும் முழுமையாக நிலையாக இல்லை. குறுகியகால மற்றும் நீண்டகால வளர்ச்சி முறைகளை பாதிக்கும் பேரியல் பொருளாதாரக் கொள்கைகள் பெரிய மற்றும் நீடித்த தாக்கத்தை ஏற்படுத்தும். ஆனால் இந்தியாவில், பெரும்பாலும் நீண்டகால சீர்திருத்தங்கள் மற்றும் மேம்பாட்டில் கவனம் செலுத்தப்பட்டது, அதே நேரத்தில் குறுகிய காலத்தில் பொருளாதாரத்தை நிலைப்படுத்துவது பெரும்பாலும் புறக்கணிக்கப்பட்டது. இதன் விளைவாக, திடீர் அதிர்ச்சிகள் பொருளாதார வளர்ச்சியில் பெரிய ஏற்றத் தாழ்வுகளுக்கு வழிவகுத்தன.
தொற்றுநோய்க்குப் பிந்தைய அனுபவம், எதிர்ச்சுழற்சிக் கொள்கையின் செயல்பாட்டு சாத்தியத்தைக் காட்டியது. உள்நாட்டு கட்டமைப்பு, அதிர்ச்சிகள் மற்றும் சூழ்நிலைகளுக்கு ஏற்றவாறு மாற்றியமைப்பதன் மூலம், பெரிய வெளிப்புற அதிர்ச்சிகள் இருந்தபோதிலும், வளர்ச்சியை உயர்த்தவும் பணவீக்கத்தைக் குறைக்கவும் முடியும் என்பது நிரூபிக்கப்பட்டது.
கொள்கை ஒருங்கிணைப்பு
விநியோகப் பிரச்சினைகளால் ஏற்படும் பணவீக்கத்தைக் குறைப்பதில் அரசாங்கத்தின் குறுகிய மற்றும் நீண்டகால நடவடிக்கைகள் (நிதிக் கொள்கை) மிகவும் பயனுள்ளதாக இருக்கும். அரசாங்கம் இதுபோன்ற நடவடிக்கைகளை எடுக்கும்போது, பொருளாதார வளர்ச்சியை ஆதரிக்க மத்திய வங்கி உண்மையான வட்டி விகிதங்களைக் குறைவாக வைத்திருக்க முடியும். வட்டி விகித மாற்றங்களுக்கு மக்கள் அதிக எதிர்வினையாற்றுகிறார்கள். குறிப்பாக, பல இளைஞர்கள் புதிய வேலைவாய்ப்புகளைத் தொடங்குவதும், முறைசாரா நிதியிலிருந்து முறையான நிதிக்கு மாறுவதும் இதற்குக் காரணம். பணவீக்கம் குறைவாக இருக்கும் வரை இந்த ஆதரவு மத்திய வங்கியின் சுதந்திரத்துடன் ஒத்துப்போகிறது.
உலகிலேயே மிக உயர்ந்த ஒருங்கிணைந்த நிதிப் பற்றாக்குறைகளில் இந்தியாவும் ஒன்றாகும். அதன் கடன் அளவுகளும் அதிகமாக உள்ளன. மேலும், அரசாங்க வருவாயில் பெரும் பகுதி வட்டி செலுத்துவதற்குச் செல்கிறது. தேவையை அதிகரிக்க அரசாங்கம் செலவினங்களை அதிகரித்தால், அது நாட்டின் ஆபத்து சுயவிவரம் மற்றும் கடன் வாங்கும் செலவுகளை உயர்த்தக்கூடும். எனவே, பற்றாக்குறையைக் குறைப்பது முக்கியம்.
அரசாங்கச் செலவினங்கள் உள்கட்டமைப்பை உருவாக்குதல், கல்வி மற்றும் சுகாதாரத்தை மேம்படுத்துதல் மற்றும் இலக்கு வைக்கப்பட்ட சமூக ஆதரவை வழங்குதல் ஆகியவற்றில் அதிகக் கவனம் செலுத்த வேண்டும். இது பணவீக்கத்தை ஏற்படுத்தாமல் பொருளாதாரம் வளரும் திறனை அதிகரிக்கிறது. உற்பத்தி முழுத் திறனை நெருங்கும் வகையில் மத்திய வங்கி தேவையை அதிகரிக்க முடியும். இப்போதைக்கு, அரசாங்கம் விநியோகத்தை மேம்படுத்துவதில் கவனம் செலுத்த வேண்டும். அதே நேரத்தில் மத்திய வங்கி சூழ்நிலையைப் பொறுத்து தேவையை சரிசெய்கிறது. நல்ல நிதிக் கொள்கைகள் வருமானம், உற்பத்தித்திறன், நகரம் மற்றும் துறை வளர்ச்சி, ஏற்றுமதி மற்றும் புதுமை ஆகியவற்றை அதிகரிக்கும். இது சிறந்த வகையான தூண்டுதல் தேவையை புறக்கணிக்காமல் விநியோகத்தை மேம்படுத்துதல் போன்றவற்றைக் கையாள்கிறது.
செலவுகளைக் குறைக்கும் கொள்கைகள், தொழிலாளர் மற்றும் நிலச் சந்தைகளுக்கான விதிகளை தளர்த்துவது போன்ற சீர்திருத்தங்களிலிருந்து இவை வேறுபட்டவை. இந்த சீர்திருத்தங்கள் தற்போது மிகப்பெரிய தடைகள் அல்ல. மேலும், அரசியல் ரீதியாக உணர்திறன் கொண்டவை, எனவே கூட்டாட்சி அமைப்பில் போட்டி மூலம் மாநிலங்கள் அவற்றைக் கையாள அனுமதிப்பது நல்லது.
பொருளாதாரக் கொள்கைகளின் இந்தக் கலவையுடன், வேகமான வளர்ச்சி பற்றாக்குறை மற்றும் வட்டிச் சுமையைக் குறைக்க உதவுகிறது. சிறந்த பயன்பாடுகளுக்கு பணத்தை விடுவிக்கிறது. நிலையான கொள்கைகள், நிலையான பொருளாதார நிலைமைகள் மற்றும் நிலையான உயர் வளர்ச்சி ஆகியவை தனியார் முதலீடு மற்றும் வேலைகளுக்கு நல்ல சூழலை உருவாக்குகின்றன.
எதிர்பார்க்கப்படும் உண்மையான வட்டி விகிதம் குறைவாக இருந்தாலும் நேர்மறையாக இருந்தால் (சுமார் 1%), பணவீக்கம் அதிகமாக இருந்தால் மட்டுமே பெயரளவு விகிதங்கள் உயர வேண்டும். ஆனால், பொருளாதாரம் வளர்ந்து வருவதால் மட்டும் அவை உயர வேண்டியதில்லை. இது அதிக பணவீக்கத்தை ஏற்படுத்தாமல் சிறந்த வளர்ச்சி விகிதத்தைக் கண்டறிய உதவுகிறது. இது பொருளாதார அதிர்ச்சிகளுக்கு சமநிலையான பதிலை உறுதி செய்கிறது, வளர்ச்சியை நிலையானதாக வைத்திருக்கிறது. 2010 மற்றும் 2024ஆம் ஆண்டுகளில், உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் 2%-க்கு மேல் சென்றபோது வளர்ச்சி குறைந்தது.
உண்மையான வட்டி விகிதங்களை குறைவாக ஆனால் நேர்மறையாக வைத்திருப்பது கடன் வாங்குவதை மலிவானதாக்குகிறது. மேலும், சேமிப்பாளர்களுக்கு நல்ல வருமானத்தை அளிக்கிறது. பணவீக்கம் குறைவாகவும் நிலையானதாகவும் இருந்தால், முதலீட்டிற்குக் கிடைக்கும் பணத்தின் அளவு அதற்கான தேவையுடன் பொருந்துகிறது என்பதையும் இது குறிக்கிறது. காலப்போக்கில், உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் இந்த சமநிலையை பராமரிக்கும் நிலைகளில் இருக்க வேண்டும். ஆனால், அதிக வருமானம் அதிக சேமிப்புக்கு வழிவகுக்கிறது. வளர்ச்சி அதிக வட்டி விகிதங்களைவிட சேமிப்பை அதிகரிக்கிறது, மேலும் ஒரு சிறந்த நிதி அமைப்பு அந்த சேமிப்புகளை மிகவும் திறம்பட பயன்படுத்த உதவுகிறது.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு காலத்தில் பணவீக்கத்தின் நிலை மற்றும் ஏற்றத் தாழ்வுகள் இரண்டும் குறைந்துவிட்டதால், மத்திய வங்கி வட்டி விகிதங்களை அதிகமாக சரிசெய்ய வேண்டிய அவசியமில்லை. சிறிய மற்றும் கவனமாக விகித மாற்றங்கள் உண்மையான வட்டி விகிதங்களை நடுநிலை நிலைக்கு அருகில் வைத்திருக்கலாம்.
தற்போதைய கொள்கை
கடந்த ஆண்டு முதல், உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் அதிகமாக உயர அனுமதிக்கப்பட்டன. இதனால் பொருளாதார வளர்ச்சி குறைந்து. பணவீக்கம் ரிசர்வ் வங்கி நிர்ணயித்த குறைந்த வரம்பிற்குள் சரிந்தது. தற்போது, இயற்கையான உண்மையான வட்டி விகிதம் 1%-க்கும் குறைவாக இருக்கலாம். ஆனால் 100 அடிப்படை புள்ளி (1%) குறைப்புக்குப் பிறகும், தற்போதைய உண்மையான விகிதம் இன்னும் 3%-க்கும் அதிகமாக உள்ளது. கடந்த ஆண்டு பணவீக்கம் சரியாகக் கணிக்கப்பட்டு சரிசெய்யப்பட்டிருந்தால், உண்மையான விகிதங்கள் இவ்வளவு உயர்ந்திருக்காது.
பணவியல் கொள்கையை சிறிய படிகளில் சரிசெய்ய வேண்டுமா அல்லது பெரிய படிகளில் சரிசெய்ய வேண்டுமா? பெரிய அதிர்ச்சிகள் அல்லது மோசமான கடந்தகால முடிவுகள் உண்மையான விகிதங்களை அவற்றின் சிறந்த மட்டத்திலிருந்து வெகுதூரம் நகர்த்தினால், விரைவான மற்றும் வலுவான திருத்தம் தேவை. பணவியல் கொள்கை முடிவுகளைக் காட்ட நேரம் எடுக்கும் என்பதால், காத்திருந்து பார்ப்பது சரியல்ல. இருப்பினும், மாற்றங்கள் எதிர்கால எதிர்பார்ப்புகளை அடிப்படையாகக் கொண்டிருந்தால், சந்தைக்கு தெளிவான வழிகாட்டுதலுடன் சிறிய நடவடிக்கைகளை எடுப்பது நல்லது. 50 அடிப்படை புள்ளிகள் (bps) வீதக் குறைப்பு சரியான நடவடிக்கை. ஆனால் இப்போது கூடுதல் நடவடிக்கைகள் எடுக்கப்பட வேண்டுமா?
2025-26 நிதியாண்டின் கடைசி காலாண்டில் பணவீக்கம் 4.4% ஆக இருக்கும் என்று ரிசர்வ் வங்கி எதிர்பார்க்கிறது என்பதால், உண்மையான வட்டி விகிதம் (பணவீக்கத்திற்கு ஏற்ப சரிசெய்யப்பட்டது) ஏற்கனவே 1%-க்கு அருகில் உள்ளது என்பது ஒரு வாதம். இதன் பொருள் மேலும் குறைப்புகள் தேவையில்லை.
இருப்பினும், அடுத்த ஆண்டு பணவீக்கத்தில் எதிர்பார்க்கப்படும் உயர்வுக்கு பெரும்பாலும் "அடிப்படை விளைவு" காரணமாகும். இது ஒரு புள்ளிவிவர காரணியாகும்.
முக்கிய பணவீக்கம் (உணவு மற்றும் எரிபொருள் விலைகள் இல்லாமல் நீண்ட காலப் போக்கைக் காட்டுகிறது) மிகவும் நிலையானது. தங்கத்தை நாம் விலக்கினால், முக்கிய பணவீக்கம் ஒரு வருடத்திற்கும் மேலாக 3.5%-க்கும் குறைவாகவே உள்ளது.
பணவீக்கம் 4% இலக்கைச் சுற்றி இருக்கும் என்று கருதி, அதன் அடிப்படையில் முடிவுகளை எடுப்பது நல்லது. அப்படியானால், ரெப்போ விகிதத்தில் (ரிசர்வ் வங்கி வங்கிகளுக்கு வழங்கும் வட்டி விகிதம்) ஒரு சிறிய குறைப்பு நியாயமானது. 0.25% (25 அடிப்படை புள்ளிகள்) குறைப்பு உண்மையான வட்டி விகிதத்தை (வட்டி விகிதம் கழித்தல் பணவீக்கம்) 1%-க்கு அருகில் கொண்டு வரும். எடுத்துக்காட்டாக, பணவீக்கம் 4.5%-ஆக இருந்தால், உண்மையான விகிதம் 0.75% ஆக இருக்கும். உண்மையான விகிதம் பல மாதங்களாக 2%-க்கு மேல் இருப்பதால், அதற்குக் கீழே ஒரு சிறிய வீழ்ச்சி ஏற்றுக்கொள்ளத்தக்கது.
பல முன்னறிவிப்பாளர்கள் கடந்த கால போக்குகள் மற்றும் அடிப்படை விளைவுகளை அதிகம் நம்பியுள்ளனர். ஆனால், இந்தியாவின் நீண்டகால பணவீக்கப் போக்கு வீழ்ச்சியடைந்து வருவதை அவர்கள் கருத்தில் கொள்ள வேண்டும்.
கடன்கள் இப்போது வங்கிகளுக்கும் சந்தைகளுக்கும் இடையில் மிகவும் சமநிலையில் உள்ளன. கொள்கை விகித மாற்றங்களின் விளைவை விரைவாகவும் நிலையானதாகவும் மாற்றுகிறது. இதற்கு இன்னும் நேரம் எடுக்கும். எனவே, உடனடி முடிவுகளை எதிர்பார்க்கவோ அல்லது மிக விரைவில் செயல்பட அவசரப்படவோ கூடாது.
நடுநிலை கொள்கை நிலைப்பாடு என்பது ரிசர்வ் வங்கி புதிய தரவுகளின் அடிப்படையில் செயல்படும் என்பதாகும். உணவு விலைகளில் தற்காலிக உயர்வுகளை புறக்கணிக்கலாம். ஆனால், இந்தியாவின் வளர்ச்சித் திறனைப் பராமரிக்க, வளர்ச்சி மந்தநிலை மற்றும் உலகளாவிய அதிர்ச்சிகளின் அறிகுறிகளுக்கு ரிசர்வ் வங்கி பதிலளிக்க வேண்டும். உலகளாவிய மற்றும் உள்ளூர் நிலைமைகள் தற்போது உண்மையான வட்டி விகிதங்களை குறைவாக வைத்திருக்க சாதகமாக உள்ளன, ஆனால் நீண்ட காலத்திற்கு இன்னும் நேர்மறையாக உள்ளன.
அதே நேரத்தில், ரிசர்வ் வங்கி அமைப்பில் பணத்தைச் சேர்க்கும்போது அதிகப்படியான எதிர்வினையாற்றுவதைத் தவிர்க்க வேண்டும். திடீர் அதிர்ச்சிகளைக் கையாள சில கூடுதல் பணப்புழக்கத்தை வைத்திருப்பது நல்லது என்றாலும், குறுகிய கால பணப்புழக்க கருவிகள் வட்டி விகிதங்களை ரெப்போ விகிதத்திற்கு அருகில் வைத்திருக்க உதவும். நிதிச் சந்தைகளில் நிச்சயமற்றத் தன்மையைக் குறைக்க உதவுவதால், இந்தக் கருவிகள் மிகவும் தீவிரமாகப் பயன்படுத்தப்படுகின்றன என்பதற்கான நல்ல அறிகுறியாகும்.
ஒரு விமானி சுமுகமான தரையிறக்கத்திற்கு மென்மையான மற்றும் துல்லியமான இயக்கங்களைச் செய்ய வேண்டியது போலவே, கொள்கை முடிவுகளும் கவனமாகவும் நன்கு அளவிடப்பட்டதாகவும் இருக்க வேண்டும்.
எழுத்தாளர் இந்திரா காந்தி மேம்பாட்டு ஆராய்ச்சி நிறுவனத்தில் ஓய்வு பெற்ற பேராசிரியர் ஆவார்.