வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்கள் தங்கள் தனித்துவமான நோக்கங்களுக்கு ஏற்றவாறு நெகிழ்வுத்தன்மையுடன் பணவீக்க இலக்கைப் பயன்படுத்த வேண்டும்.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (flexible inflation targeting (FIT)) அமைப்பில் எந்தவொரு மாற்றமும், நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு ஏற்றுக்கொள்ளப்படுவதற்கு முன்பும் பின்பும் பணவீக்கம் மற்றும் வளர்ச்சி எவ்வாறு செயல்பட்டது போன்ற தெளிவான தரவுகளின் அடிப்படையில் செய்யப்பட வேண்டும்.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கிற்க்கு முன்பு, 1970-ஆம் ஆண்டுகளில் இருந்து, இந்தியாவின் சராசரி நுகர்வோர் விலை பணவீக்கம் (consumer price inflation (CPI)) சுமார் 8.5%-ஆக இருந்தது. 2014-15-ல் நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) அறிமுகப்படுத்தப்பட்ட பிறகு, சராசரி பணவீக்கம் சுமார் 5% ஆகக் குறைந்தது. ஒவ்வொரு காலகட்டத்திலும் ஏற்ற இறக்கங்கள் இருந்தபோதிலும், நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கிற்கு (FIT) பிறகு பணவீக்கம் தெளிவாகக் குறைந்தது.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) காலத்தில் மொத்த விலைக் குறியீடு (wholesale price index (WPI)) கூர்மையாக நகர்ந்தாலும், நுகர்வோர் விலை பணவீக்கம் ஏற்படும் மாற்றங்கள் குறைவாக இருந்தன என்பதை தரவு விளக்கப்படங்கள் காட்டுகின்றன. 2023-ஆம் ஆண்டின் பிற்பகுதியிலிருந்து மிகவும் நிலையான மைய அல்லது நீண்டகால பணவீக்கம் 4% ஆகவே உள்ளது. அதிக நிலையற்ற தலைப்பு பணவீக்கம் முக்கிய பணவீக்கத்துடன் ஒத்துப்போகிறது என்பதையும் ஆய்வுகள் காட்டுகின்றன. இதன் பொருள் நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) குறைந்த மற்றும் நிலையான பணவீக்கத்தை அடைய உதவியுள்ளது.
1970ஆம் ஆண்டுகளில் இருந்து, மெதுவான பொருளாதார வளர்ச்சியின் காலங்களில், நுகர்வோர் விலை பணவீக்கம் (CPI) (CPI-IW) அடிப்படையிலான உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் பெரும்பாலும் 1.5%-க்கு மேல் இருந்ததாக தரவு காட்டுகிறது. இதுபோன்ற இரண்டு காலகட்டங்கள் 2017-18 முதல் 2019-20 மற்றும் 2024-25 நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) அமைப்பின் கீழ் நிகழ்ந்தன. இதன் பொருள் எதிர்காலத்தில் இதே போன்ற சூழ்நிலைகளைத் தவிர்க்க நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) சரிசெய்தல் தேவை ஏற்படுகிறது.
இருப்பினும், நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) முற்றிலுமாக அகற்றுவது தீர்வாகாது. நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கிற்கு (FIT) முன்பே, 1990-ஆம் ஆண்டுகளில், அதிகப்படியான பண இறுக்கத்தின் காலகட்டங்கள் இருந்தன. மேலும், 1970-ஆம் ஆண்டு மற்றும் 2010-ஆம் ஆண்டுகளின் முற்பகுதி போன்ற மிக அதிக பணவீக்க காலங்களில், உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் குறைவாக இருந்தபோதும் பொருளாதார வளர்ச்சி குறைவாக இருந்தது. மறுபுறம், மொத்த விலைக் குறியீடு (wholesale price index (WPI)) அடிப்படையிலான அதிக உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் வளர்ச்சியை அதிகம் பாதிக்காது. ஏனெனில், அவை பொதுவாக எரிபொருள் எண்ணெய் விலைகள் வீழ்ச்சியடைவதால் வருகின்றன. இது நுகர்வோர் மற்றும் வணிகங்கள் இரண்டிற்கும் உதவுகிறது.
FIT அளவுருக்களை சரிசெய்தல்
ரிசர்வ் வங்கியின் விவாதக் கட்டுரை, பெரும்பாலும் விஷயங்களை அப்படியே வைத்திருக்க உதவும் வரையறுக்கப்பட்ட கேள்விகளைக் கேட்கிறது. வீட்டுச் செலவினங்களில் உணவுப் பொருட்களின் விலைகள் இன்னும் பெரிய பங்கைக் கொண்டிருப்பதால், பணவீக்கம் முக்கிய இலக்காக இருக்க வேண்டும். உணவு விலைகள் பணவீக்கத்தைப் பற்றி மக்கள் எப்படி உணருகிறார்கள் என்பதையும் பாதிக்கின்றன. மேலும், அவர்களின் அன்றாட வாழ்க்கைச் செலவுகளையும் பாதிக்கின்றன.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) காலத்தில், சராசரி பணவீக்க விகிதம் 5% ஆக இருந்தது. அதே நேரத்தில் முக்கிய அல்லது நீண்டகால பணவீக்கம் 4%-ஆக இருந்தது. பணவீக்கத்தின் மிகவும் நிலையற்ற பகுதிகள் பொதுவாக இந்தப் போக்கை நோக்கி நகர்கின்றன. விரிவான தொழில்துறை தரவுகளைப் பயன்படுத்தி நடத்தப்பட்ட ஆய்வில், பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் சுமார் 3% ஆகும். பெரிய விநியோக அதிர்ச்சிகளின் தாக்கம் குறைவாக இருந்தாலும், ஒப்பீட்டு விலைகளை சரிசெய்ய இது இன்னும் போதுமானதாக இருந்தது.
இதன் பொருள் பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் இப்போது 4% சுற்றி நிலைபெறுகின்றன. இது எதிர்காலத்தில் கட்டுப்பாட்டாளர்களால் விலைகள் எவ்வாறு நிர்ணயிக்கப்படுகின்றன என்பதை வழிநடத்தக்கூடும். நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) காலத்தில் குறைந்த பணவீக்கம் வட்டி பரவல்கள், கட்டணங்கள் மற்றும் கடன் வாங்கும் செலவுகளைக் குறைக்கவும் உதவியது.
தொடர்ச்சியான விநியோக அதிர்ச்சிகள் காரணமாக பணவீக்கம் இரு திசைகளிலும் நிர்ணயிக்கப்பட்ட வரம்பைத் தாண்டிவிட்டதால், வரம்பைக் குறைக்கக்கூடாது. அதை அகலமாக வைத்திருப்பது பொருட்களின் குறுகிய கால விலை ஏற்றங்களை புறக்கணிக்க அனுமதிக்கிறது. இருப்பினும், சந்தைகளுக்கு வழிகாட்ட இன்னும் தெளிவான எண் தேவை, எனவே ஒரு வெளிப்படையாக மற்றும் நெகிழ்வுத்தன்மையுடன் பயன்படுத்தப்பட வேண்டும்.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கின் (FIT) முக்கிய நன்மை என்னவென்றால், அது தனிப்பட்ட தீர்ப்பின் அடிப்படையில் முடிவுகளைக் குறைக்கிறது. ஆனால், இது சிறப்பாக செயல்பட, நிறுவன நினைவாற்றல் மற்றும் தொடர்ச்சியை வலுப்படுத்த வேண்டும். கடந்த ஆண்டு நடந்தது போல், அனைத்து நாணயக் கொள்கைக் குழு (Monetary Policy Committee (MPC)) உறுப்பினர்களையும் ஒரே நேரத்தில் மாற்றக்கூடாது.
ஒட்டுமொத்த பணவீக்க விகிதம் இலக்காக இருந்தாலும், முக்கிய பணவீக்கத்தின் கணிப்புகளும் பொதுவில் பகிரப்பட வேண்டும். இது பொருட்களின் விலைகளில் குறுகிய கால மாற்றங்களுக்குப் பதிலாக நிலையான போக்கில் மக்கள் கவனம் செலுத்த உதவுகிறது. 2000-ஆம் ஆண்டில், அதிகரித்துவரும் உணவுப் பணவீக்கம் பற்றிய அடிக்கடி வரும் அறிக்கைகள் பணவீக்கம் எப்போதும் அதிகமாக இருப்பதாக மக்களை நம்ப வைத்தன.
பணவீக்கம் குறையும்போது, தற்காலிக அடிப்படை விளைவுகள் தவறாக வழிநடத்தும் மாற்றங்களை உருவாக்கலாம். எனவே, அடிப்படை விளைவுகளைவிட வேகத்தில் கவனம் செலுத்தும் சராசரி கணிப்புகளைப் பயன்படுத்துவது நல்லது. ஏனெனில், அவை மிகவும் துல்லியமான முடிவுகளைத் தருகின்றன.
RBI இன் பணவீக்க முன்னறிவிப்புகள் பொதுவாக எச்சரிக்கையாக இருக்கும் மற்றும் கடந்தகாலப் போக்குகளைப் பின்பற்ற முனைகின்றன. சந்தைகள் கொள்கையை கணிக்க RBI-ன் கணிப்புகளை நம்பியிருப்பதால், மேலும் தன்னாட்சி கணிப்புகளும் கிடைக்க வேண்டும். நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கின் (FIT), பணவீக்க குறியீடுகளை தொடர்ந்து புதுப்பித்தல் மற்றும் மறுஅடிப்படையாக்குதல் ஆகியவற்றைப் பொருத்தமாக வைத்திருக்க வேண்டும்.
எதிர்பாராத பணப்புழக்க அதிர்ச்சிகள் ஏற்பட்டாலும், குறுகியகால கோரிக்கை கடன் விகிதம் (call money rate) ரெப்போ விகிதத்திற்கு அருகில் இருக்க வேண்டும். நீண்டகால பணப்புழக்க மேலாண்மைக்கான அதிகாரத்தை நாணயக் கொள்கைக் குழுவிற்கு வழங்குவது, அமைப்பை மிகவும் வெளிப்படையானதாக மாற்றும் மற்றும் நிலையற்ற தன்மையைக் கையாள்வதில் சந்தை நம்பிக்கையை வலுப்படுத்தும்.
நெகிழ்வுத்தன்மையைப் புரிந்துகொள்வது
அதிக பணவீக்க காலத்திற்குப் பிறகு இந்தியா நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) கட்டமைப்பை விரைவாக ஏற்றுக்கொண்டது. இது பெரும்பாலும் முன்னேறிய பொருளாதாரங்களில் பயன்படுத்தப்படும் நிலையான மாதிரியை அடிப்படையாகக் கொண்டது. இந்த மாதிரியில் நெகிழ்வுத்தன்மை என்பது பணவீக்கத்திற்கான வரம்பையும் இலக்கை அடைய அதிக நேரத்தையும் கொண்டிருப்பதைக் குறிக்கிறது. இருப்பினும், இந்தியாவின் அமைப்புக்கு வளர்ந்துவரும் சந்தையின் தேவைகளுக்கு ஏற்ப பல மாற்றங்கள் தேவை.
ரிசர்வ் வங்கி புத்திசாலித்தனமாக பொதுமக்களின் கருத்துக்களை முன்கூட்டியே கேட்டுள்ளது. இது ஒரு தேசிய விவாதத்தின் மூலம் விவாதம் மற்றும் தெளிவுபடுத்தலுக்கான நேரத்தை அனுமதிக்கிறது. இத்தகைய பங்கேற்பு நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கின் (FIT) புரிதல், ஏற்றுக்கொள்ளல் மற்றும் செயல்திறனை மேம்படுத்தும், குறிப்பாக பல சந்தை வல்லுநர்கள் அதை மிகவும் கடுமையாகப் பார்ப்பதால்.
உள்ளூர் நிலைமைகளுக்காக வடிவமைக்கப்பட்ட இந்தியாவின் முந்தைய "பல குறிகாட்டி அணுகுமுறை" (“multiple indicator approach,”) இன்னும் தொடர்கிறது என்பது பெரும்பாலும் கவனிக்கப்படுவதில்லை. பணவீக்கம் மற்றும் வளர்ச்சி இரண்டையும் பாதிக்கும் அனைத்து காரணிகளையும் பணவியல் கொள்கைக் குழு (MPC) கருதுகிறது. சிறந்த தகவல்தொடர்புக்காக, ரிசர்வ் வங்கி இப்போது இந்த சிக்கலை இரண்டு முக்கிய மாறிகளாக எளிதாக்குகிறது. அதிகாரப்பூர்வ அறிக்கைகள் நெருக்கமான கவனத்தை ஈர்க்கும் ஒரு நாட்டில், இந்த தெளிவான தகவல்தொடர்பு பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகளை விரைவாக நிலைநிறுத்த உதவுகிறது. பொருளாதாரம் வளர்ந்து பன்முகப்படுத்தப்படுவதால், எதிர்பாராத அதிர்ச்சிகள் சிறிய, குறுகியகால தாக்கத்தை ஏற்படுத்துகின்றன. மேலும், பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் மிகவும் நிலையானதாகின்றன.
இருப்பினும், பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் எவ்வாறு நிலைநிறுத்தப்படுகின்றன என்பதை இந்த ஆய்வுக் கட்டுரை ஆய்வு செய்யவில்லை. இது முக்கியமானது, ஏனெனில், இது ரிசர்வ் வங்கியின் கொள்கைகள் பணவீக்கத்தைக் கட்டுப்படுத்தும் முக்கிய வழியாகும். அதே நேரத்தில் வழக்கமான தேவை-சார் விளைவுகள் (demand-side effects) பெரும்பாலும் பொருளாதார வளர்ச்சியை பாதிக்கின்றன.
வளர்ந்துவரும் சந்தை (Emerging Market (EM)) மத்திய வங்கிகளும் பல கருவிகளை ஒன்றாகப் பயன்படுத்த வேண்டும். முன்னேறிய பொருளாதாரங்களில் (AEs), கடுமையான பணவீக்க இலக்கு வேலை செய்கிறது. ஏனெனில் அவை மாற்று விகிதத்தை சுதந்திரமாக நகர்த்தவும், பணப்புழக்கத்தை இயற்கையாகவே சரிசெய்யவும் அனுமதிக்கின்றன. ஆனால், இந்த அமைப்பு வளர்ந்துவரும் சந்தைகளில் வேலை செய்யாது, அங்கு மாற்று விகிதக் கொள்கைக்கு தலையீடுகள், இருப்புக்களை உருவாக்குதல் மற்றும் விவேகமான நடவடிக்கைகளைப் பயன்படுத்துதல் தேவை. இந்த கருவிகள் அனைத்தும் நன்கு ஒருங்கிணைக்கப்பட வேண்டும். பெரிய வெளிப்புற அதிர்ச்சிகளின் போது அல்லது சந்தைகள் பிரிக்கப்படும்போது, மத்திய வங்கிகள் உபரி பணவீக்கத்தை பராமரிக்க வேண்டும்.
வாழ்க்கைத் தரத்தை மேம்படுத்த பொருளாதார வளர்ச்சி முக்கியம். ஆனால், குறைந்த வருமானம் கொண்ட குடும்பங்கள் அதிக பணவீக்கத்திலிருந்து பாதுகாக்கப்பட வேண்டும். வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் நிலையற்ற பொருட்களின் விலைகள் மற்றும் விநியோக சிக்கல்களுக்கு ஆளாகின்றன. நிதி நடவடிக்கைகள் விநியோக-சார் பணவீக்கத்திற்கு சிறப்பாக செயல்படுவதால், முழுமையான சுதந்திரத்தைவிட, மத்திய வங்கிக்கும் அரசாங்கத்திற்கும் இடையிலான ஒருங்கிணைப்பு அவசியம். அரசியல் மாற்றங்கள் இருந்தபோதிலும் இந்த ஒருங்கிணைப்பு தொடர்வதை உறுதிசெய்ய, பொருட்களின் விலைகளை நிர்வகிப்பதற்கான சில பொறுப்புகளை முறையாக அரசாங்கத்திற்கு வழங்க முடியும். இது நீண்டகால உற்பத்தித்திறன் சார்ந்த நடவடிக்கைகளையும் ஊக்குவிக்கும். வரையறுக்கப்பட்ட வளர்ந்துவரும் சந்தை வளங்களை திறம்பட பயன்படுத்த வேண்டும்.
உலகளாவிய எண்ணெய் விலை மாற்றங்களுக்கு ஏற்ப எண்ணெய் கலால் வரிகளை சரிசெய்ய ஒரு தெளிவான திட்டத்தை வகுக்க முடியும். அதே நேரத்தில், இந்தியாவின் எண்ணெய் சார்பைக் குறைப்பதற்கான முயற்சிகளையும் தொடரலாம்.
நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு (FIT) இன் கீழ் திருத்தப்பட்ட RBI சட்டத்தின் முன்னுரை, வங்கியை "வளர்ச்சியை மனதில் கொண்டு விலை நிலைத்தன்மையைப் பராமரிக்க" வழிநடத்துகிறது. வளர்ந்த இந்தியாவின் தேசிய இலக்குகளை சிறப்பாக பிரதிபலிக்க, இதை "வளர்ச்சியைப் பாதுகாக்கும் அதே வேளையில் விலை நிலைத்தன்மையைப் பராமரிக்க" என்று மாற்றலாம்.
பணவியல் கொள்கை கட்டமைப்பின் தொடர்ச்சியான மதிப்பாய்வு கடந்த கால அனுபவத்திலிருந்து கற்றுக்கொண்டு மேம்பாடுகளைச் செய்வதற்கான ஒரு வாய்ப்பாகும். RBI விவாதக் கட்டுரை முழுமையாக இல்லாவிட்டாலும், இதைப் பற்றி விவாதிக்கிறது. ஆனால், பல மத்திய வங்கிகளில் அவ்வப்போது மதிப்பாய்வுகள் அமைப்பை வலுப்படுத்தியுள்ளன என்று அது குறிப்பிடுகிறது.
எழுத்தாளர் நாணயக் கொள்கைக் குழுவின் (MPC) முன்னாள் உறுப்பினர் ஆவார்.