வரவிருக்கும் வரவு செலவு திட்ட நிதி ஒழுக்கத்தையும் கூட்டாட்சி சமத்துவத்தையும் சமநிலைப்படுத்த வேண்டும் என்று ஆய்வின் கண்டுபிடிப்புகள் தெரிவிக்கின்றன.
2025-26 ஆம் ஆண்டுக்கான பொருளாதார ஆய்வறிக்கை, மத்திய மற்றும் மாநில அரசுகளின் ஒருங்கிணைந்த நிலைப்பாட்டால் நிதி இயக்கம் பெருகிய முறையில் வடிவமைக்கப்படுகிறது என்பதைக் காட்டுகிறது. சந்தைகளும் முதலீட்டாளர்களும் ஒட்டுமொத்த கடன் வாங்குதல் மற்றும் கடன் நிலைத்தன்மையை மதிப்பிடுவதற்கு மத்திய அரசின் முக்கிய எண்களைத் தாண்டிப் பார்க்கிறார்கள். இந்தச் சூழலில்தான், மாநில அரசுகள் முன்னெப்போதும் இல்லாத அளவுக்குக் கடன் வாங்கும் உந்துதலுடன் நிதியாண்டின் இறுதி மாதங்களில் நுழைகின்றன.
நடப்பு நிதியாண்டின் ஜனவரி-மார்ச் காலாண்டில் இந்திய மாநிலங்கள் பத்திரச் சந்தையிலிருந்து 5 டிரில்லியன் ரூபாய் திரட்டத் திட்டமிட்டுள்ளன. இதுவே மாநிலங்கள் ஒரு காலாண்டில் வாங்கும் மிகப்பெரிய கடன் தொகையாகும். இது வட்டி விகிதங்கள், கடன் நிலைத்தன்மை மற்றும் மத்திய அரசுக்கும் மாநிலங்களுக்கும் இடையே நிதிப் பொறுப்பு எவ்வாறு பகிரப்படுகிறது என்பது குறித்த கவலைகளை எழுப்புகிறது. 2025-26-ஆம் ஆண்டுக்கான பொருளாதார ஆய்வின் ஒரு முக்கிய அம்சம், மத்திய அரசின் நிதி செயல்திறனைத் தனித்தனியாக மதிப்பிடுவதிலிருந்து சந்தை ஆய்வுக்கான தொடர்புடைய அலகாக பொது அரசின் நிதிகளை மதிப்பிடுவதற்கு அதன் வெளிப்படையான மாற்றமாகும்.
மத்திய அரசு 2025 நிதியாண்டில் மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியில் 4.8 சதவீத நிதிப் பற்றாக்குறையை அடைந்து, அதன் வரவு செலவு திட்ட இலக்கான 4.9 சதவீதத்தைவிட அதிகமாக செயல்பட்டு, 2026 நிதியாண்டில் 4.4 சதவீதமாக மேலும் ஒருங்கிணைப்பதற்கு உறுதியளித்துள்ள நிலையில், இந்த நம்பகத்தன்மை மாநில அரசுகளின் நிதி நடத்தையால் பெருகிய முறையில் ஈடுசெய்யப்படுகிறது என்பதை ஆய்வறிக்கை எடுத்துக்காட்டுகிறது. குறிப்பாக, பல மாநிலங்கள் அதிகரித்துவரும் வருவாய் பற்றாக்குறையை எதிர்கொண்டு சந்தையில் கடன் வாங்குகின்றன. இது ஒட்டுமொத்த பற்றாக்குறை எண்கள் நிலையானதாகத் தோன்றினாலும், இந்த மாற்றம் ஒட்டுமொத்த கடனை குறைவான நிலைத்தன்மை கொண்டதாக ஆக்குகிறது.
இந்தக் கூற்றை உறுதிப்படுத்தும் வகையில், இந்த ஆய்வறிக்கை ஒரு வெளிப்படையான நாடுகடந்த ஒப்பீட்டை வழங்குகிறது. இந்தியாவும் இந்தோனேசியாவும் ஒரே BBB இறையாண்மை கடன் மதிப்பீட்டைப் பகிர்ந்து கொண்டாலும், இந்தியாவின் 10 ஆண்டு அரசாங்கப் பத்திர மகசூல் தோராயமாக 6.7 சதவீதமாக உள்ளது. இது இந்தோனேசியாவின் 6.3%-ஐ விட அதிகமாகும். பணவீக்க வேறுபாடுகள், வளர்ச்சி வாய்ப்புகள் அல்லது பணவியல் கொள்கை நிலைப்பாடு போன்ற பாரம்பரிய விளக்கங்கள் இந்தப் பரவலை விளக்க போதுமானதாக இல்லை. மாறாக, நிபந்தனையற்ற பணப் பரிமாற்றங்களை விரிவுபடுத்துதல் மற்றும் செலவினத் தரத்தை பலவீனப்படுத்துதல் உள்ளிட்ட மாநில அளவிலான நிதிகளிலிருந்து வெளிப்படும் மறைந்திருக்கும் நிதி அபாயங்களில் சந்தைகள் விலை நிர்ணயம் செய்கின்றன என்று கணக்கெடுப்பு வாதிடுகிறது.
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் மாநில மேம்பாட்டுக் கடன்களுக்கான (state Development Loans (SDL)) கால அட்டவணையின்படி, இறுதிக் காலாண்டில் மாநிலங்கள் மற்றும் ஒன்றியப் பிரதேசங்களின் மொத்த சந்தைக் கடன்கள் ரூ.4,99,821 கோடியாக மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இது ஜனவரி 6 முதல் மார்ச் 27 வரை 13 வாராந்திர ஏலங்கள் மூலம் திரட்டப்பட உள்ளது.
இந்தத் திட்டம் முழுமையாக நிறைவேற்றப்பட்டால், இந்த ஆண்டிற்கான மொத்த மாநில சந்தை கடன் வாங்குதல் இதுவரை இல்லாத அளவுக்கு உயர்ந்திருக்கும். நான்காவது காலாண்டில் மட்டும், ஆண்டுக்கான மொத்தக் கடனில் கிட்டத்தட்ட ஐந்தில் இரண்டு பங்கு இருக்கும். இந்தக் கடன் வாங்கும் செயல்முறை காலாண்டு முழுவதும் செறிவாகவும் சீராகவும் பரவியிருப்பதை கால அட்டவணை காட்டுகிறது. வாராந்திர ஏல அளவுகள் ஜனவரி தொடக்கத்தில் சுமார் ரூ.30,000 கோடியிலிருந்து மார்ச் மாதத்தின் இரண்டாம் பாதியில் கிட்டத்தட்ட ரூ.48,000 கோடியாக உயர்ந்துள்ளது.
2025-26-ஆம் ஆண்டுக்கான பொருளாதார ஆய்வறிக்கை குறிப்பிடுவது போல, இந்தக் கடன் குவிப்பு கூடுதல் முக்கியத்துவத்தை அளிக்கிறது. மாநிலக் கடன் வாங்குதல் இனி சந்தைகளால் செயலற்ற முறையில் ஏற்றுக்கொள்வதில்லை. முதலீட்டாளர்கள் இப்போது ஒட்டுமொத்த அரசாங்கக் கடன் அழுத்தங்களைக் கருத்தில் கொள்கின்றனர். மாநிலக் கடன் வாங்கும் காலமும் அதன் செறிவும் வட்டி விகிதங்களை நேரடியாகப் பாதிக்கக்கூடும்.
இந்தக் கால அட்டவணை, மாநிலங்களின் கடன் வாங்குதல் எவ்வளவு செறிவடைந்துள்ளது என்பதை காட்டுகிறது. இது கர்நாடகா, மகாராஷ்டிரா, தமிழ்நாடு, மத்தியப் பிரதேசம், ராஜஸ்தான், மேற்கு வங்காளம் மற்றும் உத்தரப் பிரதேசம் உள்ளிட்ட இந்தியாவின் மிகப்பெரிய மாநிலங்கள் பல கால அட்டவணையில் தொடர்ந்து இடம்பெறுகின்றன. அவை சில சமயங்களில் ஒரே ஏலத்தில் ரூ.4,000-10,000 கோடிக்கு சந்தையைப் பிடிக்கும். கர்நாடகா மற்றும் மகாராஷ்டிரா மட்டும் கிட்டத்தட்ட ஒவ்வொரு வாரமும் கடன் வாங்க திட்டமிடப்பட்டுள்ளது. இது, சில பெரிய மாநிலங்கள் இப்போது மொத்த சந்தைக் கடனில் ஒரு பெரிய பங்கைக் கொண்டுள்ளன என்பதைக் காட்டுகிறது.
மத்திய அரசு வரவு செலவு திட்டத்தில் நிதிக் கட்டுப்பாடு மற்றும் ஒருங்கிணைப்பை வலியுறுத்தும் என்று எதிர்பார்க்கப்படும் நேரத்தில், மாநிலக் கடன் வாங்குதலில் இந்த அதிகரிப்பு ஏற்பட்டுள்ளது.
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் நிதி நிலைத்தன்மை அறிக்கை (டிசம்பர் 2025) மாநில கடன் ஏன் இவ்வளவு கடுமையாக உயர்ந்துள்ளது என்பதை விளக்க உதவுகிறது. இந்தியாவின் ஒட்டுமொத்த பொருளாதாரம் மற்றும் நிதி அமைப்பு நிலையாக இருப்பதாக அறிக்கை கூறினாலும், மாநில அரசுகள் தொடர்ந்து வலுவான நிதி அழுத்தத்தை எதிர்கொள்கின்றன. முக்கியமாக அவற்றின் செலவினங்களில் பெரும்பகுதி நிலையானதாகவும், குறைப்பதற்கு கடினமானதாகவும் உள்ளது.
இவற்றில் சம்பளங்கள், ஓய்வூதியங்கள், வட்டி செலுத்துதல்கள் மற்றும் மானியங்கள் ஆகியவை அடங்கும். இவை இப்போது மாநிலங்களின் வருவாய் செலவினங்களில் தோராயமாக மூன்றில் ஒரு பங்கைக் கொண்டுள்ளன. இது நிதி நெருக்கடி காலங்களில் சரிசெய்ய மிகக் குறைந்த இடத்தையே விட்டுவைக்கிறது. இந்தியாவின் பொது அரசாங்கக் கடன்-மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தி விகிதம் சுமார் 82 சதவீதமாக உயர்ந்துள்ளது. இதில் மாநில அரசாங்கக் கடன் ஒரு பெரிய மற்றும் வளர்ந்து வரும் பகுதியாகும்.
மேலும், கடந்த பத்தாண்டுகளில், உணவு விநியோக அமைப்புகள், பணப் பரிமாற்றங்கள், சுகாதாரத் திட்டங்கள், வீட்டுவசதித் திட்டங்கள் மற்றும் உள்கட்டமைப்புத் திட்டங்களை நடத்தும் நலன்சார்ந்த திட்டங்களை வழங்குவதில் மாநிலங்கள் முக்கியப் பங்கு வகிக்கின்றன. இந்தத் திட்டங்களில் பல அரசியல்ரீதியாக முக்கியமானவை மற்றும் அவற்றைக் குறைப்பது கடினம். இருப்பினும், மாநிலங்களுக்கு வருவாய் ஈட்டும் அதிகாரம் குறைவாகவே உள்ளது.
ஜிஎஸ்டி மற்றும் வரிப் பகிர்வு ஆகியவை வருவாயை மேலும் நிலையானதாக ஆக்கியுள்ளன. ஆனால் மாநிலங்களுக்கு வரி விகிதங்கள்மீது குறைந்த கட்டுப்பாடே உள்ளது மற்றும் வரி அல்லாத வருமானத்தில் வரம்புகளை எதிர்கொள்கின்றன. இதன் விளைவாக பொறுப்புகள் மற்றும் வளங்களுக்கு இடையே ஒரு இடைவெளியை உருவாக்குகிறது. இந்த இடைவெளியை நிரப்ப கடன்கள் பெருகிய முறையில் பயன்படுத்தப்படுகின்றன.
பிரச்சனை அதிகரித்து வரும் கடன் விநியோகம் மட்டுமல்ல. தேவையும் மாறி வருகிறது. வழக்கமாக, காப்பீட்டு நிறுவனங்களும் ஓய்வூதிய நிதிகளும் அதிக அளவு அரசு மற்றும் மாநில பத்திரங்களை வாங்கி வந்தன.
சமீபத்திய ஆண்டுகளில், அவற்றில் பல நிறுவனங்கள் தங்கள் முதலீடுகளைப் பங்குகள் மற்றும் அதிக வருமானம் தரும் சொத்துக்கள் நோக்கி மாற்றத் தொடங்கியுள்ளன. இது நீண்டகால அரசாங்கப் பத்திரங்கள் மீதான அவற்றின் ஆர்வத்தைக் குறைக்கிறது. இதன் விளைவாக, மாநிலங்களின் மிகவும் நம்பகமான வாங்குபவர்கள் அதிகத் தேர்வு செய்யும் நிலையில் இருக்கும்போது, மாநிலங்கள் அதிகக் கடன்களை வெளியிடுகின்றன.
இந்த ஆய்வின் கண்டுபிடிப்புகள், வரவிருக்கும் வரவு செலவுத் திட்டம், நிதி ஒழுக்கத்தையும் மாநிலங்களுக்கிடையேயான நியாயத்தையும் சமநிலைப்படுத்த வேண்டும் என்று பரிந்துரைக்கின்றன. மூலதனச் செலவினங்களில் கவனம் செலுத்தும் மாநிலச் செலவினங்களுக்கு வலுவான ஊக்கத்தொகைகள் தேவை என்பதை இந்த ஆதாரங்கள் சுட்டிக்காட்டுகின்றன. இது வருவாய்-பற்றாக்குறை நிதிக்குக் கடுமையான கண்காணிப்பு தேவை என்பதையும் வலியுறுத்துகிறது. மேலும், மாநில மேம்பாட்டுக் கடன்கள் (SDL) பரவல்கள் போன்ற சந்தை அடிப்படையிலான அறிக்கைகளை அதிகமாகப் பயன்படுத்த வேண்டும்.
மோகன், ஓ.பி. ஜிண்டால் குளோபல் பல்கலைக்கழகத்தில் பொருளாதாரப் பேராசிரியராகவும், முதல்வராகவும் உள்ளார். மல்ஹோத்ரா, ஓ.பி. ஜிண்டால் குளோபல் பல்கலைக்கழகத்தின் புதிய பொருளாதார ஆய்வுகள் மையத்தில் (CNES) ஆராய்ச்சி ஆய்வாளராக உள்ளார்.
Original Article : Economic Survey 2025-26: The concern is state finances. -Deepanshu Mohan and Geetaali Malhotra