அரசுப் பத்திரங்கள், கருவூல கடன் பத்திரங்கள் மற்றும் பத்திர ஈட்டுத்தொகை என்பவை என்ன?. -குஷ்பூ குமாரி

அரசுப் பத்திரங்களில் வெளிநாட்டு  தொகுப்பு முதலீடுகளுக்கான (FPI) சதவீத வரம்பை இந்திய ரிசர்வ் வங்கி மாற்றாமல் வைத்துள்ளது. அரசுப் பத்திரங்கள் (Government Securities(G-Secs)) என்றால் என்ன? அவற்றை யார் வெளியிடுகிறார்கள்? பத்திர வருவாய்க்கும் (Bond Yields) இவற்றுக்கும் என்ன தொடர்பு?

தற்போதைய நிகழ்வு என்ன?

இந்திய ரிசர்வ் வங்கி, 2026-27 ஆம் ஆண்டிற்கான கடன் சந்தையில் வெளிநாட்டு  தொகுப்பு  முதலீட்டாளர்களின் (FPI) முதலீடுகளுக்கான சதவீத வரம்புகளை மாற்றாமல் வைத்துள்ளது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் 6 ஏப்ரல், 2026 தேதியிட்ட சுற்றறிக்கையின்படி, பொது வழிமுறைக்கான 2027 நிதியாண்டில், அரசுப் பத்திரங்கள் (G-Secs), மாநில அரசுப் பத்திரங்கள் (SGSs) மற்றும் பெருநிறுவன பத்திரங்களில் வெளிநாட்டு தொகுப்பு முதலீட்டாளர்கள் (FPI)  முதலீட்டிற்கான வரம்புகள், செயல்பாட்டில் உள்ள பத்திரங்களின் இருப்பில் முறையே 6%, 2% மற்றும் 15% என்ற அளவிலேயே தொடரும்.

முக்கிய அம்சங்கள் :

1. அரசுப் பத்திரங்கள் அல்லது அரசாங்கப் பத்திரங்கள் என்பவை மத்திய அரசு அல்லது மாநில அரசுகளால் வெளியிடப்படும் வர்த்தகம் செய்யக்கூடிய ஆவணங்களாகும். அரசாங்கம் பொதுமக்களிடமிருந்து பணத்தை கடன் வாங்குவதற்கு இதைப் பயன்படுத்துகிறது.

அடிப்படைத் தகவல்கள்

பத்திரம் என்பது அரசாங்கத்திற்குக் கொடுக்கும் ஒரு கடனாகும்.

அரசுப் பத்திரங்கள் (G-Secs) என்பவை, பொதுமக்களிடமிருந்து கடன் பெறுவதற்காக மத்திய அல்லது மாநில அரசுகளால் வெளியிடப்படும் வர்த்தகம் செய்யக்கூடிய பத்திரங்களாகும். அரசாங்கம் ஆண்டுதோறும் வட்டியை செலுத்தி, இறுதி காலத்தில் உங்கள் அசல் தொகையைத் திருப்பித் தருகிறது. அரசுப் பத்திரங்களில் நடைமுறையில் கடன் தவறும் அபாயம் கிட்டத்தட்ட இல்லை. எனவே, அவை அபாயமற்ற, அரசுப் பாதுகாப்புள்ள பத்திரங்கள் என்று அழைக்கப்படுகின்றன.

2. கருவூல கடன் பத்திரங்கள் (Treasury Bills) மற்றும் காலவரையறைப் பத்திரங்கள் (Dated Securities) ஆகியவை இரண்டு முக்கிய வகைகளாகும். கருவூல கடன் பத்திரங்கள் (Treasury Bills) என்பவை 91 நாட்கள், 182 நாட்கள் அல்லது 364 நாட்களில் முதிர்வடையும் குறுகிய நிதி ஆவணங்களாகும். காலவரையறைப் பத்திரங்கள் அல்லது அரசாங்கப் பத்திரங்கள் என்பவை 5 ஆண்டுகள் முதல் 40 ஆண்டுகள் வரை முதிர்வடையும் நீண்ட நிதி ஆவணங்களாகும்.

3. 2010இல், தற்காலிக பணப்புழக்க ஏற்றத்தாழ்வுகளை சீர்செய்யும் நோக்கில், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி பண மேலாண்மைப் பத்திரங்கள் (Cash Management Bills (CMB)) எனப்படும் ஒரு புதிய குறுகிய கால பத்திரத்தை அறிமுகப்படுத்தியது. கருவூலப் பத்திரங்களின் (T-Bills) அதே பொதுவான தன்மையைக் கொண்ட பண மேலாண்மைப் பத்திரங்கள், 91 நாட்களுக்கும் குறைவான முதிர்வுக் காலத்திற்கு வழங்கப்படுகின்றன.

4. கருவூலப் பத்திரங்கள் அல்லது கருவூல கடன் பத்திரங்கள் (Treasury Bills)  என்பவை 'பூஜ்ஜிய வட்டிப் பத்திரங்கள்' (Zero Coupon Securities) ஆகும். அதாவது, இவை தனியாக எந்த வட்டியையும் வழங்குவதில்லை. அவை தள்ளுபடி விலையில் வெளியிடப்பட்டு, முதிர்வு காலத்தில் முகமதிப்பை விடக் குறைந்த விலையில் மீட்கப்படுகின்றன. இதை ஓர் உதாரணத்தின் மூலம் புரிந்துகொள்வோம்:

ஒரு 91-நாள் கருவூலப் பத்திரத்தின் முகமதிப்பு ₹100 என்று வைத்துக்கொள்வோம். இது ₹98.20 என்ற விலையில் வெளியிடப்படலாம். இதன் பொருள், இது ₹1.80 தள்ளுபடி விலையில் வெளியிடப்பட்டுள்ளது என்பதாகும். முதிர்வடையும்போது, ​​இது ₹100-க்குத் திரும்பப் பெறப்படுகிறது. ₹100 மற்றும் ₹98.20 ஆகிய தொகைகளுக்கு இடையிலான வித்தியாசத்தை முதலீட்டாளர் இலாபமாகப் பெறுகிறார். எனவே, இதிலிருந்து கிடைக்கும் வருவாய் ₹1.80 ஆகும்.

5. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின்படி, “இந்தியாவில், மத்திய அரசு கருவூலப் பத்திரங்கள் மற்றும் கடன் பத்திரங்கள் அல்லது காலவரையறைப் பத்திரங்கள் ஆகிய இரண்டையும் வெளியிடுகிறது. அதேசமயம், மாநில அரசுகள் கடன் பத்திரங்கள் அல்லது காலவரையறைப் பத்திரங்களை மட்டுமே வெளியிடுகின்றன. இவை மாநில வளர்ச்சிக் கடன்கள் (State Development Loans (SDL)) என்று அழைக்கப்படுகின்றன. அரசுப் பத்திரங்களில் (G-Secs) கடன் தவறுவதற்கான அபாயம் நடைமுறையில் இல்லை. எனவே, அவை அபாயமற்ற, உயர் பாதுகாப்பு வாய்ந்த பத்திரங்கள் என்று அழைக்கப்படுகின்றன.”

6. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியே அரசுப் பத்திரங்களை ஏலங்கள் மூலம் வெளியிடும் ஒரே அதிகார அமைப்பாகும். இந்த ஏலங்கள், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் மைய வங்கித் தீர்வு (Core Banking Solution (CBS)) தளமான இ-குபேர் (E-Kuber) எனப்படும் மின்னணுத் தளத்தில் நடத்தப்படுகின்றன. இ-குபேரில் (E-Kuber) உறுப்பினர்களாக உள்ள வணிக வங்கிகள், நகர்ப்புற கூட்டுறவு வங்கிகள் (UCBs), காப்பீட்டு நிறுவனங்கள் மற்றும் பிறர் இந்த மின்னணுத் தளம் வழியாக ஏலத்தில் தங்கள் ஏலத்தொகையைச் சமர்ப்பிக்கலாம்.

பத்திர வருவாய் மற்றும் பத்திர விலையுடனான அதன் தொடர்பு

1. அரசாங்கப் பத்திரங்களின் மீதான பயனுள்ள வட்டியானது ஈட்டு விகிதம் (yield) என்று அழைக்கப்படுகிறது. ஆனால், வருமான விகிதம் நிலையானது அல்ல, அது பத்திரத்தின் விலையைப் பொறுத்து மாறுகிறது. ஆனால் அதைப் புரிந்துகொள்ள, பத்திரங்கள் எவ்வாறு கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளன என்பதை ஒருவர் முதலில் புரிந்துகொள்ள வேண்டும். ஒவ்வொரு பத்திரத்திற்கும் ஒரு முகமதிப்பும் (Face Value) ஒரு 'கூப்பன்' செலுத்துதலும் (நிலையான வட்டி) உண்டு. பத்திரத்திற்கு ஒரு சந்தை விலையும் உள்ளது. இந்த விலையானது முகமதிப்பிற்குச் சமமாக இருக்கலாம் அல்லது மாறுபட்டும் இருக்கலாம்.

2. ஒரு 10 ஆண்டு கால அரசாங்கப் பத்திரத்தின் முகமதிப்பு ரூ. 100 என்றும், அதன் கூப்பன் தொகை ரூ. 5 என்றும் வைத்துக்கொள்வோம். இந்தப் பத்திரத்தை வாங்குபவர்கள் அரசாங்கத்திற்கு ரூ. 100 (முகமதிப்பு) செலுத்துகிறார்கள். அதற்குப் பதிலாக, அரசாங்கம் அடுத்த 10 ஆண்டுகளுக்கு ஒவ்வொரு ஆண்டும் அவர்களுக்கு ரூ. 5 (கூப்பன் தொகை) செலுத்தி, காலக்கட்டம் முடிவில் அவர்களின் ரூ. 100-ஐத் திருப்பிக் கொடுக்கும். இந்த நிலையில், பத்திரத்தின் ஈட்டுத்தொகை, அல்லது பயனுள்ள வட்டி விகிதம், 5% ஆகும். இந்த ஈட்டுத்தொகை என்பது, இன்று ரூ. 100-ஐ முதலீட்டாளர் அரசுக்கு அளித்ததற்காக அவருக்குக் கிடைக்கும் வருமானமே இந்த ‘வருவாய்’ ஆகும். மேலும், அந்தப் பணத்தை 10 ஆண்டுகளுக்குத் தங்கள் பயன்பாட்டிற்கு எடுத்துக்கொள்ள இயலாதிருப்பதற்குப் பெறும் வெகுமதியாகவும் இது அமைகிறது.

3. ஒரே ஒரு அரசுப் பத்திரம் மட்டும் இருப்பதாகவும், அதை வாங்க இரண்டு நிலையில் வாங்குபவர்கள் (அல்லது அரசுக்குக் கடன் கொடுக்கத் தயாராக இருப்பவர்கள்) இருப்பதாகவும் இதற்கான சூழலைக் கற்பனை செய்து பாருங்கள். இத்தகைய சூழ்நிலையில், அந்த இரண்டு வாங்குபவர்களுக்கும் இடையிலான போட்டி ஏலத்தின் காரணமாக, பத்திரத்தின் விற்பனை விலை ரூ. 100-லிருந்து ரூ. 105-ஆகவோ அல்லது ரூ. 110-ஆகவோ உயரக்கூடும். முக்கியமாக, அந்தப் பத்திரம் ரூ. 110-க்கு விற்கப்பட்டாலும் கூட, அதற்கான வட்டித் தொகையான ரூ. 5-ல் எந்த மாற்றமும் இருக்காது. எனவே, பத்திரத்தின் விலை ரூ. 100-லிருந்து ரூ. 110-ஆக உயரும்போது, ​​அதன் ஈவு (yield) 4.5%-ஆகக் குறைகிறது.

4. அரசுப் பத்திரங்களின் ஈவு விகிதங்கள், பொருளாதாரத்தில் அப்போதைய சூழலில் நிலவும் வட்டி விகிதங்களுக்கு இணையாகவே அமையும். மேலே குறிப்பிடப்பட்ட உதாரணத்தின் அடிப்படையில் பார்த்தால், பொருளாதாரத்தில் நிலவும் வட்டி விகிதம் 4%-க இருக்கும்போது, ​​அரசு 5% ஈவு விகிதம் கொண்ட ஒரு பத்திரத்தை (அதாவது, ரூ. 100 முகமதிப்பு மற்றும் ரூ. 5 வட்டித் தொகை கொண்ட பத்திரம்) வெளியிடுவதாக அறிவித்தால், அதிக வட்டி வருமானத்தைப் பெறுவதற்காகப் பலரும் அந்தப் பத்திரத்தை வாங்க வருவார்கள்.

5. இந்த அதிகரித்த தேவை, பத்திரங்களின் விலைகளை உயர்த்தத் தொடங்கும். அதே நேரத்தில், வருவாய்களும் குறையத் தொடங்கும். இந்தப் செயல்முறை தொடர்ந்து நடைபெறும். பத்திரத்தின் விலை ரூ. 125-ஐ எட்டும் வரையில், ரூ. 5 என்ற கூப்பன் செலுத்தும் தொகையானது 4% வருவாயை ஈட்டித் தரும். இந்த வருவாய் விகிதம், பொருளாதாரத்தின் பிற துறைகளில் நிலவும் விகிதத்திற்குச் சமமாக இருக்கும்.

6. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின்படி, “சந்தைக்கான வட்டி விகிதங்கள் உயர்ந்தால், ஒரு பத்திரத்தின் விலை குறையும். இதற்கு நேர்மாறாக, வட்டி விகிதங்கள் அல்லது சந்தை வருவாய் குறைந்தால், பத்திரத்தின் விலை உயரும். ஏனெனில், ஒரு பத்திரத்தின் வருவாய் அதன் விலைக்கு நேர்மாறு விகிதத்தில் உள்ளது.”

7. 'வருவாய் வளைகோடு' (yield curve) என்பது, வெவ்வேறு கால அளவுகளில் (சமமான கடன் மதிப்பீட்டைக் கொண்ட) பத்திரங்களின் ஈட்டுத்தொகைகளைக் காட்டும் ஒரு வரைபடப் பிரதிநிதித்துவம் ஆகும். பொதுவாக, இந்தச் சொல் அரசாங்கப் பத்திரங்களுக்குப் பயன்படுத்தப்படுகிறது. ஏனெனில், அவை ஒரே மாதிரியான 'இறையாண்மை உத்தரவாதத்தை' (sovereign guarantee) கொண்டிருக்கின்றன.

8. பத்திர முதலீட்டாளர்கள் பொருளாதாரம் இயல்பாக வளரும் என்று எதிர்பார்த்தால், அவர்கள் நீண்ட காலத்திற்கு கடன் கொடுக்கும்போது அதிக வெகுமதியை (அதாவது, அதிக வருவாயை) எதிர்பார்ப்பார்கள். இது ஒரு இயல்பான வருவாய் வளைவுக்கு வழிவகுக்கிறது. இந்த வளைவு மேல்நோக்கிச் சரிவாக இருக்கும்.

9. வருவாய் வளைவின் செங்குத்தானது எதிர்பார்க்கப்படும் பொருளாதார வளர்ச்சியைப் பொறுத்து வேகமாக வளரும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. பொருளாதாரம் எவ்வளவு வேகமாக வளரும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறதோ, அவ்வளவு அதிகமாக நீண்ட காலக் கடன்களுக்கான ஈட்டுத்தொகை இருக்கும். பொருளாதாரம் மிகக் குறைவாகவே வளரும் என்று எதிர்பார்க்கப்படும்போது, ​​ஈட்டு வளைவு  குறைவாக இருக்கும்.

10. நீண்ட காலப் பத்திரத்தின் வருவாய், குறுகிய காலப் பத்திரத்தின் வருவாயை விடக் குறைவாக இருக்கும்போது வருவாய் தலைகீழ் (Yield inversion) மாற்றம் ஏற்படுகிறது. இது ஒரு பொருளாதார மந்தநிலையின் எச்சரிக்கை அறிகுறியாகும். ஒரு தலைகீழ் வருவாய் வளைவு, எதிர்கால வளர்ச்சி கடுமையாக வீழ்ச்சியடையும் என்று முதலீட்டாளர்கள் எதிர்பார்ப்பதைக் காட்டுகிறது. ஏனெனில், பணத்திற்கான தேவை இன்று இருப்பதை விட மிகவும் குறைவாக இருக்கும். எனவே வருவாய்களும் குறைவாக இருக்கும்.

திறந்த சந்தை நடவடிக்கைகள் (Open Market Operations (OMO))

1. இந்திய ரிசர்வ் வங்கி, சந்தையில் ரூபாயின் பணப்புழக்கத்தை நிர்வகிக்க நீடித்த நிலையில் சரிசெய்வதற்காக, திறந்த சந்தை நடவடிக்கைகளை (OMOs) பயன்படுத்துகிறது. சந்தையில் அதிகப்படியான பணப்புழக்கம் இருப்பதாக இந்திய ரிசர்வ் வங்கி உணரும்போது, ​​அது அரசுப் பத்திரங்களை விற்பனை செய்வதன் மூலம் ரூபாயின் பணப்புழக்கத்தை குறைக்கிறது.

2. இதேபோல், பணப்புழக்க நிலைமைகள் இறுக்கமாக இருக்கும்போது, ​​மத்திய வங்கி சந்தையிலிருந்து பத்திரங்களை வாங்குகிறது. இந்த நடவடிக்கை சந்தையில் பணப்புழக்கத்தை வெளியிடுகிறது. இது, அமைப்பில் உள்ள பணவீக்கத்தையும் பண விநியோகத்தையும் கட்டுப்படுத்துவதற்கான ஒரு கருவியாகப் பயன்படுத்தப்படுகிறது.

3. இருப்பினும், பணப்புழக்கம் குறையும்போது, ​​இந்திய ரிசர்வ் வங்கி சந்தையில் அதிக அரசுப் பத்திரங்களை வெளியிடுவதாலும், பத்திரங்களை வாங்குபவர்கள் இந்தப் பத்திரங்களுக்கு அதிக வட்டி விகிதத்தைக் கோருவதாலும், அது பத்திர வருவாயில் அதிக உயர்வுக்கு வழிவகுக்கலாம்.

Original Link: Government securities, T-bills, and bond yields.