2013-ல் கடைசியாகச் செயல்படுத்தப்பட்ட, வெளிநாடுவாழ் இந்தியர்களுக்கான (வங்கி) அந்நியச் செலாவணி மாற்றுத் திட்டம் (Foreign Currency Non-Resident (Bank), or FCNR(B)), இந்த முறை இந்திய ரிசர்வ் வங்கி அறிவிப்பதற்கு மிகவும் செலவு மிக்கதாக இருக்கும் என்று பரவலாகக் கருதப்பட்டது. இருப்பினும், இதன் பின்னணியில் உள்ள நோக்கம் ஒன்றுதான். அதாவது, இத்திட்டத்தின் மூலம் கிடைக்கும் நன்மைகள் அதன் செலவுகளைவிட அதிகமாகவே கருதப்படுகின்றன.
ஆகஸ்ட் 2016-ல், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் (RBI) ஆளுநராகத் தனது பதவிக்காலம் முடிவடைவதற்குச் சற்று முன்பு பேசிய ரகுராம் ராஜன், அமெரிக்க மத்திய வங்கி (US Federal Reserve) தனது பணவியல் கொள்கையை (monetary policy) கடினமாக்கக்கூடும் என்ற ஊகங்களால் ஏற்பட்ட சந்தையின் ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு மத்தியில், ஆகஸ்ட்-செப்டம்பர் 2013-ல் வெளிநாட்டுப் பணத்தை ஈர்ப்பதற்காக அதிகாரிகள் பல யோசனைகளைப் பரிசீலித்து வந்ததாகக் கூறினார். "இருப்பினும், அவற்றில் ஒன்று எனக்கு முற்றிலும் முட்டாள்தனமானதாகத் தோன்றியது. அதைச் செய்வது மிகவும் மோசமான செயல் என்று நான் கருதினேன்.
அவர் குறிப்பிட்ட அந்த முன்மொழிவு, வங்கிகளின் வெளிநாட்டு நாணய வெளிநாடு வாழ் (வங்கி) வைப்புத்தொகைகளுக்கான (FCNR(B)) மாற்றுத் திட்டமாகும். இவை வெளிநாடு வாழ் இந்தியர்கள், இந்திய வம்சாவளியினர் மற்றும் வெளிநாட்டு இந்தியக் குடிமக்களுக்காக வடிவமைக்கப்பட்ட நிலையான கால வைப்புத்தொகைகள் ஆகும். இவ்வகை வைப்புத்தொகைகள், கணக்கு வைத்திருப்பவர்கள் தங்கள் வெளிநாட்டு வருமானத்தை தடையின்றி மாற்றத்தக்க அந்நியச் செலாவணிகளாகவே வைத்திருக்க அனுமதிக்கின்றன. அந்த நிதியை வைப்புத்தொகையாகச் செலுத்துவதற்கு முன், அவற்றை இந்திய ரூபாயாக மாற்ற வேண்டிய அவசியமில்லை.
இத்திட்டத்தின் கீழ், FCNR(B) வைப்புத்தொகைகள் மூலம் திரட்டப்பட்ட அந்நிய நிதியின் மீது வங்கிகளுக்கு 3.5% மானியம் வழங்கப்பட்டது. இது வெளிநாடுகளில் வசிக்கும் இந்தியர்களுக்குக் கவர்ச்சிகரமான வட்டி விகிதங்களை வழங்க வங்கிகளுக்கு உதவியது. இத்திட்டம் இறுதியில் பெரும் வெற்றியைப் பெற்றது. இதன் விளைவாக 26 பில்லியன் டாலர் நிதி வரவு ஏற்பட்டதுடன், ரூபாய் மற்றும் இந்தியா மீதான முதலீட்டாளர்களின் நம்பிக்கையை மீட்டெடுக்கவும் உதவியது.
ஆனால், இந்தத் திட்டம் வெற்றிபெறுமா என்பது குறித்து ஆரம்பத்தில் தெளிவு இருக்கவில்லை. உண்மையில், ரகுராம் ராஜன் இத்திட்டத்தை "முட்டாள்தனமானது" மற்றும் "மோசமானது" என்று நினைத்தது மட்டுமல்லாமல், இந்த வைப்புத்தொகைகளால் ஏற்படும் மாற்று விகித அபாயத்திற்கு (exchange-rate risk) இந்திய ரிசர்வ் வங்கியை பணம் செலுத்த வைப்பதற்கான வங்கியாளர்களின் ஒரு புத்திசாலித்தனமான யோசனை என்றும் கருதினார். அவரது சந்தேகம் எந்த அளவுக்கு வலுவாக இருந்ததென்றால், செப்டம்பர் 4, 2013 அன்று பதவியிலிருந்து விலகவிருந்த அப்போதைய ரிசர்வ் வங்கி ஆளுநர் டி. சுப்பாராவிடம், அந்த 'ஸ்வாப்' (swap) திட்டத்தை அறிவிக்குமாறு அவர் கேட்டுக்கொண்டார்.
"நான் பொறுப்பேற்கவிருந்த அந்த நாளன்று காலை, டாக்டர் சுப்பாராவிடம் சென்று, 'இத்திட்டத்தை நீங்களே அறிவிக்க விரும்புகிறீர்களா?' என்று கேட்டேன். அப்போது அவர் பெருந்தன்மையுடன், 'வேண்டாம், நீங்களே அதைச் செய்யுங்கள்' என்று கூறினார். ஆனால், உண்மையில் நான் உருவாக்காத அல்லது ஆரம்பத்தில் பெரிதாக நம்பிக்கை வைக்காத அந்த யோசனைக்கான பெருமை இப்போது எனக்குக் கிடைத்துள்ளது," என்று ராஜன் ஆகஸ்ட் 2016-ல் கூறினார்.
அப்படியென்றால், அரசு ஏன் இப்போது இத்திட்டத்தை மீண்டும் கொண்டுவர பரிசீலிக்கிறது? மேலும், நாட்டின் 'செலுத்து சமநிலை' (balance of payments) மீது இது எத்தகைய தாக்கத்தை ஏற்படுத்தும்?
அந்நிய முதலீட்டு வரத்து
இப்போது, ஏறக்குறைய 13 ஆண்டுகளுக்குப் பிறகு, வெளிநாட்டு நாணய வெளிநாடு வாழ் (வங்கி) வைப்புத்தொகைகளுக்கான (FCNR(B)) மாற்றுத் திட்டம் மீண்டும் வந்துள்ளது. அரசுப் பத்திரங்களில் வெளிநாட்டு நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் (Foreign Institutional Investors’ (FII)) மேற்கொள்ளும் முதலீடுகள் மீதான மூலதன ஆதாய வரி (அதாவது, அத்தகைய நிதிச் சொத்துக்களை விற்கும்போதோ அல்லது திரும்பப் பெறும்போதோ வெளிநாட்டு நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் ஈட்டும் லாபத்தின் மீது விதிக்கப்படும் வரி) மற்றும் 'வித்ஹோல்டிங் டாக்ஸ்' (வருமானம் ஈட்டப்படும் இடத்திலேயே நேரடியாகப் பிடிக்கப்படும் வருமான வரியின் முன்பணம்) ஆகியவை நீக்கப்பட்டது அதிக கவனத்தை ஈர்த்திருந்தாலும், அந்நிய முதலீட்டை ஈர்ப்பதில் முக்கியப் பங்காற்றப்போவது இந்த மாற்று திட்டம்தான் (swap scheme).
"2013-ம் ஆண்டில் இதே திட்டம் சுமார் 26 பில்லியன் டாலர் முதலீட்டைத் திரட்டியது. இது அந்த நிதியாண்டின் (FY14) மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியில் (GDP) 1.4 சதவீதமாகும். இம்முறையும் இதே அளவிலான முதலீடு திரட்டப்படலாம் என்றும், அது சுமார் 50 பில்லியன் டாலர் அளவுக்கு இருக்கும் என்றும் நாங்கள் கருதுகிறோம்," என்று ஐசிஐசிஐ செக்யூரிட்டீஸ் பிரைமரி டீல்டர்ஷிப் (ICICI Securities Primary Dealership) நிறுவனத்தின் பொருளாதார நிபுணர்கள் குழு (ஏ. பிரசன்னா தலைமையில்) ஜூன் 7 ஞாயிற்றுக்கிழமை அன்று வெளியிட்ட குறிப்பில் தெரிவித்துள்ளது. மேலும், அரசாங்கம் மற்றும் ரிசர்வ் வங்கி வெள்ளிக்கிழமை அறிவித்த அனைத்து நடவடிக்கைகளின் மூலமாகவும் அடுத்த 12 முதல் 24 மாதங்களுக்குள் சுமார் 100 பில்லியன் டாலர் முதலீடு உள்ளே வரும் என்று அவர்கள் எதிர்பார்க்கின்றனர்.
இம்முறை வெளிநாட்டு நாணய வெளிநாடுவாழ் (வங்கி) வைப்புத்தொகைகளுக்கான (FCNR(B)) மாற்றுத் திட்டம் இன்னும் அதிக ஆற்றல் வாய்ந்ததாக உள்ளது. 2013-ல், ரிசர்வ் வங்கியானது வங்கிகளுக்கு 3.5 சதவீத மானியத்தை வழங்கியது. ஆனால் இப்போது, செப்டம்பர் 30-ம் தேதி வரை திரட்டப்படும் 3 முதல் 5 ஆண்டுகள் வரையிலான புதிய வைப்புத்தொகைகள் மீதான நாணய மாற்று விகித அபாயத்தை (exchange rate risk) அது முழுமையாக ஏற்றுக்கொள்கிறது.
"தற்போதைய FCNR(B) வட்டி விகிதம் சுமார் 3.35% (3 ஆண்டுகள்) ஆகும். தற்போது ஹெட்ஜிங் (hedging) செலவு அல்லது 'ஃபார்வர்ட் பிரீமியம்' (forward premium) சுமார் 3.5% ஆக உள்ளது. 3 ஆண்டு வைப்புத்தொகைக்கான தற்போதைய வங்கி அறிவிக்கும் வட்டி விகிதம் (card rate) 6.5% ஆகும். எனவே, வங்கிகளால் 5.5% மற்றும் அதற்கு மேற்பட்ட வரம்பில் கவர்ச்சிகரமான FCNR(B) வட்டி விகிதங்களை வழங்க முடியும். ஒப்பீட்டளவில் பார்த்தால், இதேபோன்ற முதிர்வு காலம் கொண்ட அமெரிக்க கருவூலப் பத்திரங்கள் (U.S. Treasury securities) தற்போது சுமார் 4 சதவீத வருவாயை அளிக்கின்றன. வருடாந்திர ஹெட்ஜிங் செலவு சுமார் 2.5 சதவீதம் என்று வைத்துக்கொண்டால், ஐந்து ஆண்டுகளில் மொத்தச் செலவு சுமார் 12.5 சதவீதமாக இருக்கும். அதாவது, திரட்டப்படும் ஒவ்வொரு 1 பில்லியன் டாலருக்கும், சுமார் 125 மில்லியன் டாலர் மறைமுகச் செலவு (embedded cost) ஏற்படுகிறது," என்று பாரத ஸ்டேட் வங்கி இந்தியாவின் குழுமத் தலைமைப் பொருளாதார ஆலோசகர் சௌம்யா காந்தி கோஷ் வெள்ளிக்கிழமையன்று கூறினார்.
'ஹெட்ஜிங் செலவு' (cost of hedging) என்பது நாணய மதிப்பு ஏற்ற இறக்கங்கள் போன்ற பாதகமான சந்தை அபாயங்களிலிருந்து ஒரு முதலீட்டைப் பாதுகாப்பதற்கான செலவாகும். இந்தச் செலவு 'ஃபார்வர்ட் பிரீமியம்' (forward premium) மூலம் தீர்மானிக்கப்படுகிறது. அந்நியச் செலாவணி சந்தைகளில், தற்போதைய விலையைவிட எதிர்காலத் தேதிக்கான அந்நிய நாணயத்தை வாங்குவதற்கு அதிக விலை கொடுக்க வேண்டியிருக்கும் என்பதே இதன் அடிப்படையாகும்.
இம்முறை கணிக்கப்பட்டுள்ள இந்த 125 மில்லியன் டாலர் செலவுதான், 2013-ம் ஆண்டில் ரகுராம் ராஜன் மற்றும் ரிசர்வ் வங்கியின் சிந்தனையை மாற்றியமைத்தது. அதிக அளவு நிதி உள்ளே வந்தால் மட்டுமே ரிசர்வ் வங்கிக்கு இடர்க்காப்பு (hedging) செலவு அதிகமாகும். ஆனால், அதிக அளவு நிதி உள்ளே வரும்போது, ரூபாய் மதிப்பு வலுவடையும் (அதாவது மதிப்பு உயரும்). மேலும், வலுவான ரூபாய் மதிப்பானது இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் 'ஹெட்ஜிங்' (hedging) எனப்படும் அந்நியச் செலாவணி இடர் மேலாண்மைக் செலவைக் குறைப்பது மட்டுமல்லாமல், இந்தியாவின் இறக்குமதிச் செலவையும் குறைக்கும்.
"ரூபாயின் மதிப்பு தற்போதுள்ளதைவிட சுமார் 3-4 ரூபாய் குறைவாக மதிப்பிடப்பட்டிருப்பதாகக் கொண்டு, அதை 400 பில்லியன் டாலர் மதிப்பிலான இறக்குமதியுடன் பெருக்கிப் பாருங்கள். நாணயத்தின் மதிப்பை நிலைப்படுத்தினாலே, ஆண்டுக்கு 1.6 டிரில்லியன் ரூபாய் வரை சேமிக்க முடியும்," என்று ராஜன் குறிப்பிட்டிருந்தார்.
செலுத்துச் சமநிலை (Balance of Payments)
2025-26-ஆம் ஆண்டில் இந்தியாவின் இறக்குமதிச் செலவு 775 பில்லியன் டாலராக இருக்கும் என்று கணிக்கப்பட்டுள்ள நிலையில், வலுவான ரூபாயால் ஏற்படும் சேமிப்பு இப்போது இன்னும் அதிகமாக இருக்கும்.
அரசும், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியும் 2013-ல் எடுக்கப்பட்ட நடவடிக்கைகளை விஞ்சும் வகையிலான ஒரு "செலுத்துச் சமநிலை (BoP) தொகுப்புத் திட்டத்தை" அறிவித்துள்ளன. இது சந்தையின் எதிர்பார்ப்புகளை வெகுவாக மிஞ்சும் வகையில் அமைந்துள்ளது. எந்தளவுக்கு என்றால், முன்பு சுமார் 60 பில்லியன் டாலர் அல்லது அதற்கும் அதிகமான பற்றாக்குறை இருக்கும் என்று கணிக்கப்பட்ட நிலையில், இப்போது இந்தியா உபரி அல்லது பூஜ்ஜியத்திற்கு நெருக்கமான செலுத்து சமநிலையை எட்டும் என்று பொருளாதார நிபுணர்கள் எதிர்பார்க்கின்றனர்.
"நடப்புக் கணக்கு பற்றாக்குறை (current account deficit) அழுத்தங்களுக்கு மத்தியில் மூலதனக் கணக்கு உபரி குறைந்ததால் ஏற்பட்ட பெரும் செலுத்துச் சமநிலை பற்றாக்குறையைச் சரிசெய்யும் நோக்கிலேயே ரூபாயைக் காப்பதற்கான இந்த வலுவான கொள்கை நடவடிக்கை வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளது. இந்த நடவடிக்கைகளுக்கு முன்பு, 2027 நிதியாண்டில் இப்பற்றாக்குறை சுமார் 70 பில்லியன் டாலர் வரை இருக்கும் என்று நாங்கள் மதிப்பிட்டிருந்தோம்," என்று நோமுரா (Nomura) ஒரு குறிப்பில் தெரிவித்துள்ளது.
Original article : Why RBI is returning to a ‘terrible’ idea to boost foreign inflows? -Siddharth Upasani