இந்திய ரிசர்வ் வங்கி, 2025-26 ஆம் ஆண்டிற்காக ரூ. 2.87 லட்சம் கோடி என்ற சாதனை அளவிலான உபரித் தொகையை (ஈவுத்தொகையை) மத்திய அரசுக்கு வழங்கியுள்ளது. இந்த சாதனை அளவிலான உபரித் தொகைப் பரிமாற்றத்தை, பொதுவாக பொருளாதார சக்தியின் ஒரு எளிய அறிகுறியாகப் பார்க்காமல், பரந்த பேரியல் பொருளாதார நிகழ்வுகளின் பின்னணியில் ஏன் பார்க்க வேண்டும்?
அமெரிக்கா-ஈரான் இடையிலான அமைதிப் பேச்சுவார்த்தைகள் நடைபெற்று வந்தாலும், இடைக்கால அமைதி ஒப்பந்தத்தில் ஏதேனும் சாதகமற்ற நிலை ஏற்பட்டால், பணவீக்கம் குறித்த எதிர்பார்ப்புகள், சீர்குலைந்த முக்கிய எரிசக்தி உள்கட்டமைப்பு, தாமதமான முதலீட்டுச் செலவினங்கள், உணவுப் பாதுகாப்பு குறித்த கவலைகள், பலவீனமான நிதி நிலைத்தன்மை தொடர்பான கண்ணோட்டம் மற்றும் கட்டமைப்புரீதியாகக் குறைந்த வளர்ச்சி ஆகியவற்றின் அடிப்படையில் பொருள்சார் அபாயங்களை மீண்டும் தூண்டிவிடக்கூடும்.
இத்தகைய நிச்சயமற்ற சூழலில், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் இந்த பெரிய உபரி நிதிப் பரிமாற்றம், ஏற்படக்கூடிய பொருளாதார தாக்கங்களைச் சமாளிக்க அரசாங்கத்திற்கு கூடுதல் நிதிச் சுதந்திரத்தை (fiscal space) வழங்குகிறது. கடந்த மாதம், 2025-26 நிதியாண்டிற்காக ரூ. 2.87 லட்சம் கோடி என்ற சாதனை அளவிலான உபரித் தொகையை ரிசர்வ் வங்கி மத்திய அரசுக்கு வழங்கியது. நிதிச் சுதந்திரம் கிடைப்பது கடினமாக இருக்கும் இக்காலத்தில், இது வெறும் ஒரு பரிமாற்றமாக மட்டும் இருக்கவில்லை. இது ஒரு பெரிய நிதிப் பாதுகாப்பு அரணாக அமைந்தது.
இருப்பினும், இந்த முக்கிய புள்ளிவிவரத்திற்குப் பின்னால் ஒரு சிக்கலான சூழல் உள்ளது. உள்நாட்டு நாணயத்தின் மதிப்பு பலவீனமடையும் அதே ஆண்டில் ஒரு மத்திய வங்கி சாதனை அளவிலான லாபத்தை ஈட்டினால் அதன் அர்த்தம் என்ன? இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் இந்த உபரித் தொகையை அரசாங்கம் வலிமையின் அடையாளமாகப் பார்க்க வேண்டுமா? அல்லது மத்திய வங்கியின் கணக்குகளில் பிரதிபலிக்கும் ஒரு எச்சரிக்கையாக இதைப் புரிந்துகொள்ள வேண்டுமா?
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் ஈவுத்தொகை : எதிர்பாராத வரவா அல்லது எச்சரிக்கையா?
புவிசார் அரசியல் நிலைமைகள், உலகளாவிய வர்த்தகத்தில் நிலவும் நிச்சயமற்ற தன்மை மற்றும் பாதகமான வானிலை நிலவரங்கள் ஆகியவற்றால் உருவாகும் அபாயங்கள் பொருளாதாரக் கண்ணோட்டத்தை குறையச் செய்வதால், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் பணவியல் கொள்கைக் குழு (Monetary Policy Committee), அதன் வளர்ச்சி மற்றும் பணவீக்கக் கணிப்புகள் இரண்டையும் மறுமதிப்பீடு செய்தது. ஜூன் 5 அன்று நடைபெற்ற கூட்டத்தில், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி வளர்ச்சிக் கணிப்பை 6.9%-இலிருந்து 6.6%-ஆகக் குறைத்து, பணவீக்கக் கணிப்பை 4.6%-இலிருந்து 5.1%-ஆக உயர்த்தியது.
இத்தகைய சூழலில், மத்திய வங்கி தனது உபரி நிதியை அரசுக்கு மாற்றுவது நிதிரீதியாக முக்கியத்துவம் பெறுகிறது. பொது நிதியில் நெருக்கடியை எதிர்கொள்ளும் ஒரு அரசாங்கத்திற்கு, இத்தகைய பெரிய நிதிப் பரிமாற்றம் உடனடி நிவாரணத்தை அளிக்கிறது. இது கடன் வாங்கும் அழுத்தத்தைக் குறைக்கலாம், அரசின் நிதி இலக்குகளை ஆதரிக்கலாம், மூலதனச் செலவினங்களுக்கு நிதியளிக்கலாம் அல்லது பிற இடங்களில் உள்ள பற்றாக்குறைகளை ஈடுசெய்யலாம்.
இருப்பினும், இந்த உபரித் தொகையை மட்டும் தனியாகக் கருதிவிட முடியாது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் லாபமும் பொருளாதாரத்தின் ஆரோக்கியமும் ஒன்றல்ல. ரூபாயின் மதிப்பு வீழ்ச்சியடைவது, மத்திய வங்கியின் வெளிநாட்டுச் சொத்துக்கள் மீதான அந்நியச் செலாவணி சொத்துக்களின் மீதான பரிமாற்ற லாபத்தை அதிகரிக்கக்கூடும். மேலும், கையிருப்பு நிதியைப் பயன்படுத்துவது கணக்கியல்ரீதியான நம்பிக்கையை உருவாக்கக்கூடும். இந்தக் காரணிகள் ரிசர்வ் வங்கியின் இருப்புநிலைக் குறிப்பை (balance sheet) வலுப்படுத்தக்கூடும் என்றாலும், அவற்றை உருவாக்கிய பேரியல் பொருளாதார நெருக்கடியை இவை நீக்கிவிடாது.
இந்த உபரித் தொகையை உருவாக்கிய பேரியல் பொருளாதார நெருக்கடி குறித்தும், இதை ஒரு நிதி வசதியாகக் கொண்டாட வேண்டுமா என்பது குறித்தும் வலுவாக ஆராய்வதற்கு முன், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி எவ்வாறு உபரித் தொகையை அரசாங்கத்திற்கு மாற்றுகிறது என்பதைப் புரிந்துகொள்வோம்.
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் உபரித் தொகை அரசுக்கு எவ்வாறு மாற்றப்படுகிறது?
1934-ம் ஆண்டு இந்திய ரிசர்வ் வங்கிச் சட்டத்தின் 47-வது பிரிவின்படி, கையிருப்பு மற்றும் எதிர்பாராத செலவினங்களுக்கான ஒதுக்கீடுகளைச் செய்தபிறகு, மீதமுள்ள உபரித் தொகையை இந்திய ரிசர்வ் வங்கி மத்திய அரசுக்கு மாற்ற வேண்டும். இது மத்திய வங்கியிலிருந்து தன்னிச்சையாக எடுக்கப்படும் தொகை அல்ல, இது ஒரு சட்டப்பூர்வமான பரிமாற்றமாகும்.
2019-ம் ஆண்டு முதல், பிமல் ஜலான் குழுவின் (2018) பரிந்துரைகளைத் தொடர்ந்து ஏற்றுக்கொள்ளப்பட்ட பொருளாதார மூலதனக் கட்டமைப்பு (Economic Capital Framework (ECF)) மூலமும் இந்த நிதிப் பரிமாற்றம் வழிநடத்தப்படுகிறது. இக்கட்டமைப்பு நிதி மாற்றும் செயல்முறையை மிகவும் ஒழுங்குபடுத்தப்பட்டதாக மாற்றுகிறது. பணவியல் மற்றும் நிதி நிலைத்தன்மையைப் பாதுகாக்க, தனக்கு எவ்வளவு மூலதனம் மற்றும் பற்றாக்குறை ஒதுக்கீடுகள் தேவை என்பதை இந்திய ரிசர்வ் வங்கி முதலில் தீர்மானிக்க வேண்டும். அதன் பிறகு, மீதமுள்ள உபரியை மட்டுமே அரசாங்கத்திற்கு மாற்ற முடியும்.
இதன் காரணமாகவே, ₹2.87 லட்சம் கோடி (₹2.87 trillion) அளவிலான நிதி மாற்றமானது, இந்திய ரிசர்வ் வங்கி தனது கையிருப்பு நிதியை முழுமையாகக் காலி செய்துவிட்டது என்று பொருள்படாது. 2025-26 ஆம் ஆண்டில், முந்தைய ஆண்டில் ரூ. 448.62 மில்லியனாக இருந்த நிலையில், அவசரக்கால நிதியிலும் (contingency fund) ரூ. 1.09 டிரில்லியனையும் பரிமாற்றம் செய்துள்ளது. இது, அரசாங்கம் உபரித் தொகையைப் பெறுவதற்கு முன்பே, இந்திய ரிசர்வ் வங்கி தனது சொந்த பற்றாக்குறை காப்பு நிதியை (own risk buffer) வலுப்படுத்தியுள்ளது என்பதைக் காட்டுகிறது.
எனவே, இவ்வளவு பெரிய அளவிலான ஈவுத்தொகை (dividend) வழங்கப்பட்டிருப்பது, ரிசர்வ் வங்கி வலுவான வருவாயை ஈட்டியுள்ளதையே உணர்த்துகிறது. இதனால், ரிசர்வ் வங்கி எவ்வாறு வருவாயை ஈட்டுகிறது என்பதைப் புரிந்துகொள்வது அவசியமாகிறது.
இந்திய ரிசர்வ் வங்கி எவ்வாறு வருமானம் ஈட்டுகிறது?
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் 2025-26-ஆம் ஆண்டுக்கான வருடாந்திர அறிக்கையின்படி, அதன் மொத்த வருமானம் 2024-25 ஆம் ஆண்டில் ரூ. 3.38 டிரில்லியனிலிருந்து ரூ.4.28 டிரில்லியனாக உயர்ந்துள்ளது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கி மூன்று முக்கிய வழிகளில் வருமானம் ஈட்டுகிறது. அவை,
1. இது உள்நாட்டுப் பத்திரங்கள் மீது வட்டியை ஈட்டுகிறது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கி, திறந்த சந்தை நடவடிக்கைகள் மற்றும் பிற பணவியல் நடவடிக்கைகள் மூலம் பெருமளவிலான அரசுப் பத்திரங்களைக் கொண்டுள்ளது. 2025-26-ஆம் ஆண்டில், ரூபாய் பத்திரங்கள் மீதான வட்டி 1.18 டிரில்லியன் ஆக இருந்தது. இது அதன் உள்நாட்டுப் பத்திர இருப்புகளிலிருந்து (securities) கிடைக்கும் வழக்கமான வருமானமாகும்.
2. இந்திய ரிசர்வ் வங்கி வெளிநாட்டுப் பத்திரங்கள் மீது வட்டி வருவாயை ஈட்டுகிறது. தனது அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பை நிர்வகிப்பதன் ஒரு பகுதியாக, இந்திய ரிசர்வ் வங்கி அரசுப் பத்திரங்கள் மற்றும் கருவூலக் கருவிகளில் முதலீடு செய்கிறது. 2025-26-ஆம் ஆண்டில் வெளிநாட்டுப் பத்திரங்கள் மூலமான வட்டி வருமானம் ரூ. 1.08 டிரில்லியனாக இருந்தது. இதுவும் வட்டி ஈட்டும் வெளிநாட்டுச் சொத்துக்களிலிருந்து கிடைக்கும் ஒரு சாதாரண வருமானமே ஆகும்.
3. மூன்றாவது வருவாய் ஆதாரம் மற்றும் இந்த ஆண்டில் மிக முக்கியமானது அந்நியச் செலாவணி பரிவர்த்தனைகள் மூலம் கிடைத்த பரிமாற்ற லாபமாகும். "அந்நியச் செலாவணி பரிவர்த்தனைகள் மூலம் கிடைத்த பரிமாற்ற லாபம்/நஷ்டம்" என்பதன்கீழ் இந்திய ரிசர்வ் வங்கி ரூ. 1.69 டிரில்லியனைப் பதிவு செய்தது. இது அதன் இதர வருமானத்தின் ஒரு பெரும் பகுதியாகவும், அரசாங்கத்திற்கு சாதனை அளவிலான உபரித் தொகை மாற்றப்பட்டதற்கான ஒரு முக்கிய காரணமாகவும் அமைந்தது.
வணிக வங்கிகள் வருவாய் ஈட்டும் அதே முறையில் ஒரு மத்திய வங்கி வருவாய் ஈட்டுவதில்லை என்பதைக் கவனத்தில் கொள்வது அவசியம். இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் வருவாய் அதன் தனித்துவமான இருப்புநிலைக் குறிப்புடன் (balance sheet) தொடர்புடையது. அது நாணயம் மற்றும் வங்கிக் கையிருப்பு போன்ற குறைந்த செலவிலான பொறுப்புகளை (liabilities) உருவாக்குகிறது. மேலும், அரசுப் பத்திரங்கள், வெளிநாட்டுப் பத்திரங்கள், தங்கம் மற்றும் அந்நியச் செலாவணிக் கையிருப்பு போன்ற வருமானம் ஈட்டும் சொத்துக்களையும் வைத்திருக்கிறது. இந்தச் சொத்துக்களின் மீதான வருமானத்திற்கும் அதன் பொறுப்புகளின் செலவிற்கும் இடையிலான வேறுபாடு, கையிருப்பு மேலாண்மை மற்றும் அந்நியச் செலாவணிக் கையிருப்பு ஆகியவற்றிலிருந்து கிடைக்கும் ஆதாயங்களுடன் சேர்ந்து வருமானத்தை உருவாக்குகிறது.
2025-26 இல், இக்காரணிகள் அனைத்தும் ஒருங்கிணைந்து செயல்பட்டன. வட்டி வருமானம் அதிகரித்ததுடன், அந்நியச் செலாவணி நடவடிக்கைகள் பெரும் ஆதாயங்களை ஈட்டின. இதன் விளைவாக, இந்திய ரிசர்வ் வங்கி ஒரு அசாதாரணமான உபரி நிதியை அறிவித்தது. ஆனால், அது நாணய மதிப்பின் மீதான அழுத்தம் மற்றும் வெளிப்புற நிச்சயமற்ற தன்மை நிலவிய ஒரு ஆண்டில் ஈட்டப்பட்டது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் லாபம் உண்மையில் எதைக் குறிக்கிறது என்பதை தெரிந்துகொள்ள, இந்தச் சூழலைப் புரிந்துகொள்வது அவசியமாகும்.
நெருக்கடியிலிருந்து லாபம் கிடைக்கும்போது
2025-2026 காலகட்டத்தில், ரூபாயின் மதிப்பு கடுமையாகச் சரிந்தது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் குறிப்பு அந்நியச் செலாவணி விகிதம், ஜூன் 3, 2025 அன்று ஒரு டாலருக்கு ரூ. 85.46-ஆக இருந்த நிலையில் இருந்து, ஜூன் 2, 2026 அன்று ஒரு டாலருக்கு ரூ. 95.78-ஆக உயர்ந்தது. இது ஒரு கவலைக்கிடமான முரண்பாட்டை உருவாக்குகிறது. ரூபாய் மதிப்பு அழுத்தத்திற்கு உள்ளான நிலையிலும், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி தனது அந்நியச் செலாவணி நடவடிக்கைகளிலிருந்து கணிசமான லாபத்தை ஈட்டியது.
இதன் பொருள், பலவீனமான ரூபாயிலிருந்து இந்திய ரிசர்வ் வங்கி லாபம் ஈட்ட முயன்றது என்பதல்ல. அதன் அந்நியச் செலாவணி நடவடிக்கைகள், லாபத்தை அதிகப்படுத்துவதை நோக்கமாகக் கொண்டவை அல்ல, மாறாக நாணயச் சந்தையில் ஏற்படும் ஏற்ற இறக்கங்களை நிர்வகிப்பதை நோக்கமாகக் கொண்டவை ஆகும். இருப்பினும், இந்தச் சாதனை அளவிலான உபரியை (surplus), பொருளாதார வலிமையின் ஒரு எளிய அறிகுறியாகக் கருதிவிட முடியாது. இந்த உபரியை உருவாக்கிய அதே ஆண்டில், பரந்த பேரியல் பொருளாதாரச் சூழலிலும் நெருக்கடிக்கான அறிகுறிகள் காணப்பட்டன.
முதலாவதாக, அந்நிய மூலதன வரத்து குறைவான திருப்திகரமான நிலையிலேயே இருந்தது. 2026-ல் ஜூன் 5 வரை, அந்நியப் பங்கு முதலீட்டாளர்கள் (Foreign Portfolio Investors (FPI)) சுமார் ரூ.2.55 லட்சம் கோடி மதிப்பிலான நிகர வெளியேற்றத்தைப் பதிவு செய்துள்ளனர். இதில் ஏறக்குறைய ரூ. 2.68 லட்சம் கோடி பங்கு வெளிப்பாய்வுகளே முதன்மையானவை. பிப்ரவரி மாதத்தைத் தவிர, மற்ற எல்லா மாதங்களிலும் நிகர விற்பனையே காணப்பட்டது. இது வழக்கமான சந்தை ஏற்ற இறக்கங்களைக் காட்டிலும், வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களிடையே நிலவும் தொடர்ச்சியான எச்சரிக்கை உணர்வையே சுட்டிக்காட்டுகிறது.
இரண்டாவதாக, வெளிநோக்கிய வெளிநாட்டு நேரடி முதலீடு (Overseas Direct Investment (ODI)) வலுவாக இருந்து, 2023-24ல் 14.45 பில்லியன் அமெரிக்க டாலரிலிருந்து 2024-25ல் 23.66 பில்லியன் அமெரிக்க டாலராக உயர்ந்தது. இது மூலதனம் வெளியேறுவதைக் (capital flight) குறிக்கவில்லை. ஆனால், வெளிநாட்டு மூலதனம் அதிக எச்சரிக்கையுடன் செயல்பட்டபோதும் இந்திய நிறுவனங்கள் தொடர்ந்து வெளிநாடுகளில் முதலீடு செய்தன என்பதையே இது சுட்டிக்காட்டுகிறது.
மூன்றாவதாக, இந்தியாவின் சரக்கு வர்த்தகப் பற்றாக்குறை (2025-26 நிதியாண்டில் 119.30 பில்லியன் அமெரிக்க டாலர்) அழுத்தத்திற்கான ஒரு கட்டமைப்புரீதியான காரணியாகத் தொடர்ந்தது. இது நாட்டின் வெளிநாட்டு வர்த்தகக் கணக்கில் தொடர்ந்து சுமையை ஏற்படுத்தியது.
எனவே, பணமதிப்பு தொடர்பான அழுத்தம், கையிருப்பு மேலாண்மையில் உள்ள சவால்கள், நிலையற்ற மூலதனப் புழக்கம் மற்றும் வர்த்தக ஏற்றத்தாழ்வு ஆகியவை நிலவிய ஓர் ஆண்டில், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி தனது சாதனை அளவிலான லாபத்தை ஈட்டியுள்ளது. இந்த உபரித் தொகை உண்மையானதுதான். ஆனால் அதற்குப் பின்னணியில் உள்ள நிலைமைகள் ஒரு எச்சரிக்கையை விடுக்கின்றன.
இந்த உபரித் தொகையை அரசின் நிதி வருவாயாகக் கருதலாமா?
இது ஒரு முக்கியமான கொள்கைரீதியான கேள்வியை எழுப்புகிறது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் ரூ. 2.87 டிரில்லியன் தொகையை சாதாரண நிதி வருவாயாகக் கருத வேண்டுமா? மேலோட்டமாகப் பார்க்கையில், இதற்கான பதில் எளிமையானதாகத் தோன்றலாம். இந்திய ரிசர்வ் வங்கிச் சட்டத்தின் 47-வது பிரிவின் கீழ் இந்த நிதிப் பரிமாற்றம் அனுமதிக்கப்படுகிறது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் கணக்குகள் சுதந்திரமாகத் தணிக்கை செய்யப்படுகின்றன. மேலும், உபரியை அறிவிப்பதற்கு முன்பே, எதிர்பாராத செலவுகள் மற்றும் நிதி அபாயங்களுக்காக அது போதுமான ஒதுக்கீடுகளைச் செய்துள்ளது. எனவே, அரசு சட்டப்பூர்வமாக இந்தப் பணத்தைப் பெற்றுப் பயன்படுத்த முடியும்.
இருப்பினும், பொருளாதாரக் கண்ணோட்டத்தில் பார்க்கும்போது எச்சரிக்கை தேவை. இந்த உபரித் தொகையின் ஒரு பகுதி அந்நியச் செலாவணி மூலம் கிடைத்த லாபமாக இருக்கலாம். இத்தகைய லாபங்கள் ரூபாயின் மதிப்பு வீழ்ச்சி மற்றும் வெளிப்புற பொருளாதார அழுத்தங்களுடன் தொடர்புடையதாக இருந்தால், அந்தப் பரிமாற்றத்தை எச்சரிக்கையுடன் பயன்படுத்த வேண்டும். இந்த வருமானம் என்பது வரி வருவாய் அல்லது பொருளாதார வளர்ச்சியின் மூலம் கிடைக்கும் வருவாயிலிருந்து மாறுபட்டது.
மத்திய வங்கியின் உபரித் தொகைகள் நிலையற்றவை என்பதால் இந்த வேறுபாடு முக்கியத்துவம் பெறுகிறது. ஒரு ஆண்டில் அந்நியச் செலாவணி மாற்ற விகிதத்தால் கிடைக்கும் லாபம் கணிசமாக இருக்கலாம். மற்றொரு ஆண்டில், அவை கடுமையாகக் குறையலாம் அல்லது எதிர்மறையாகவும் மாறக்கூடும். அன்றாடச் செலவினங்களுக்காக அரசாங்கம் இதுபோன்ற நிதிப் பரிமாற்றங்களைச் சார்ந்திருக்கத் தொடங்கினால், உபரி நிதி குறையும்போது இது ஒரு தாக்கத்தை எதிர்கொள்ள நேரிடலாம்.
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் உபரி நிதிப் பரிமாற்றத்தை ஒரு நிரந்தர வருவாய் ஆதாரமாகக் கருதாமல், ஒரு முறை வழங்கப்படும் பாதுகாப்பு வளையமாகக் கருதுவதே பாதுகாப்பான அணுகுமுறையாக இருக்கலாம். அது கடன் வாங்கும் அழுத்தத்தைக் குறைக்கலாம் அல்லது மூலதனச் செலவினங்களுக்கு ஆதரவளிக்கலாம். இருப்பினும், இது நீடித்த வருவாய் திரட்டலுக்கோ அல்லது சிறந்த நிதி மேலாண்மைக்கோ மாற்றாக ஆகிவிடக் கூடாது.